>> 國海證券-招商輪船(601872)2023年半年度業(yè)績點(diǎn)評：油輪業(yè)績彈性初顯，助推2Q2023業(yè)績增長-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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來源： |
國海證券 |
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作者： |
許可，李然 |
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事件:
2023年8月29日招商輪船發(fā)布2023年半年度報告：
2023H1，公司營業(yè)收入為129.90億元，同比下降5.37%?？鄯菤w母凈利潤為27.36億元，同比增加1.06%。其中2023年二季度內(nèi)營業(yè)收入71.07億元，同比下降6.87%；扣非歸母凈利潤為16.34億元，同比增加15.52%，環(huán)比增加48.28%。二季度扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比雙增，業(yè)績持續(xù)向好。
投資要點(diǎn):
散集低迷，公司通過優(yōu)異經(jīng)營跑贏市場。
供應(yīng)鏈紊亂逐步解除后，散集景氣均因供給釋放而快速下行。公司散集業(yè)務(wù)仍保持較好盈利。1）散貨：2Q2023散貨業(yè)務(wù)凈利潤2.6億元，同比減少66.36%，但環(huán)比增加1.65億元，增幅173.68%。2023年上半年在壓港運(yùn)力占比顯著回落的背景下，供給相對過剩，干散貨運(yùn)輸指數(shù)BDI上半年均值1,156.85點(diǎn)，其中第二季度1,312.77點(diǎn)，同比分別回落49.25%和48.11%。但公司散貨船隊保持了一如既往的穩(wěn)健經(jīng)營，2023H1，除了簽訂長期COA的VLOC船隊外，其余船隊實(shí)現(xiàn)平均TCE11,298-14,684美元/天，跑贏市場指數(shù)。展望后市，散貨市場同樣在老齡化率高企的背景下面臨潛在供給不足的問題，未來有望出現(xiàn)一輪顯著的上行周期。2）集裝箱：2Q2023集裝箱業(yè)務(wù)凈利潤2.5億元，同比減少65.08%，但環(huán)比增加0.38億元，增幅17.92%。雖然在歐美需求增長放緩疊加潛在供給高增的背景下，集裝箱運(yùn)輸市場預(yù)計會經(jīng)歷一段時間低迷，但運(yùn)價下行斜率最快的時候已過，基本進(jìn)入底部區(qū)間?；诖耍炯\(yùn)業(yè)務(wù)預(yù)計將在未來較長一段時間，于目前的盈利水平上穩(wěn)健經(jīng)營。
油輪彈性凸顯，景氣上行才剛開始
油運(yùn)接過散集業(yè)務(wù)接力棒，成為拉動業(yè)績增長主要驅(qū)動力。2Q2023油輪業(yè)務(wù)凈利潤10.5億元，同比大幅扭虧，環(huán)比增加2.86億元，增幅37.43%。2023H1，公司VLCC船隊實(shí)現(xiàn)平均TCE 51,245美元/天，而2023年第一、二季度BDTITD3C-TCE分別為46,967和36,999美元/天，公司VLCC船隊盈利略超市場均值的同時實(shí)現(xiàn)同比大增。展望后市，截至2023年8月，VLCC在手訂單占比僅剩2%，且2023、2024年無新增產(chǎn)能，這種供給短缺在歷史中較為罕見。同時，碳中和預(yù)期或牢牢壓制住油輪船東大規(guī)模訂造運(yùn)力的想法，因此本輪油運(yùn)有效供給不足持續(xù)的時間或長過歷史上的數(shù)次周期。
盈利預(yù)測和投資評級
招商輪船是全球綜合航運(yùn)龍頭，初步成長為弱周期成長性航運(yùn)平臺。我們預(yù)計招商輪船2023-2025年營業(yè)收入分別為297.87、313.44與340.70億元，歸母凈利潤分別為64.53、73.68與84.57億元，對應(yīng)PE分別為7.83、6.86、5.98倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
中國經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；金融危機(jī)；油輪訂單量超預(yù)期增長；匯率波動風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；安全事故。
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