>> 光大證券-招商輪船(601872)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：油運(yùn)高景氣持續(xù)，干散、集運(yùn)Q2環(huán)比改善-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
697KB |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
程新星 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為129.9億元，同比下降5.4%（調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤(rùn)為27.7億元，同比下降4.1%；扣非凈利潤(rùn)為27.4億元，同比增長(zhǎng)1.1%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為71.1億元，同比下降6.9%，環(huán)比增長(zhǎng)20.8%；歸母凈利潤(rùn)為16.5億元，同比增長(zhǎng)4.0%，環(huán)比增長(zhǎng)47.1%；扣非凈利潤(rùn)為16.3億元，同比增長(zhǎng)15.5%，環(huán)比增長(zhǎng)48.3%。
◆油運(yùn)景氣上行，貢獻(xiàn)主要盈利。受益于中國(guó)原油進(jìn)口需求回升及美灣、南美長(zhǎng)航線貨量增長(zhǎng)，上半年VLCC運(yùn)價(jià)中樞處于相對(duì)高位；參考22年12月-23年5月VLCCTCE均值31,911美元/天，其中后三個(gè)月均值38,966美元/天，環(huán)比增長(zhǎng)59%。受此影響，油運(yùn)業(yè)務(wù)成為公司盈利的核心來(lái)源，23年H1公司油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入51.2億元，同比增長(zhǎng)109%；凈利潤(rùn)18.1億元，較上年同期（虧損0.29億元）扭虧為盈。其中，Q2實(shí)現(xiàn)收入26.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.2%；凈利潤(rùn)10.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)37.4%。展望未來(lái)，油輪供給低增邏輯不變：截至23年7月底，VLCC手持訂單量占總運(yùn)力比重處于歷史最低值；全球油輪船隊(duì)正集中老齡化、環(huán)保約束老齡船生產(chǎn)力進(jìn)一步下降；未來(lái)三年造船廠產(chǎn)能受限，碳中和背景下油輪船東下單意愿不強(qiáng)。
◆干散運(yùn)費(fèi)低迷，靜待邊際改善。23年H1干散貨市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，BDI均值僅1,157點(diǎn)，同比下跌49%；Q2 BDI均值1,313點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)30%。受此影響，23年H1公司干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入34.3億元，同比下降43.4%；凈利潤(rùn)3.6億元，同比下降75.9%。其中，Q2實(shí)現(xiàn)收入18.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)26.8%；凈利潤(rùn)2.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)174%。在干散貨市場(chǎng)運(yùn)力溫和增長(zhǎng)、船隊(duì)趨于老化的情況下，Q3旺季運(yùn)價(jià)中樞環(huán)比或?qū)⒂兴弦?，但仍取決于需求端的改善程度。
◆集運(yùn)盈利高位回落，滾裝、LNG業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。23年H1公司集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.0億元，同比下降15.8%，凈利潤(rùn)4.6億元，同比下降63.5%；其中Q2實(shí)現(xiàn)收入18.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)12.2%，凈利潤(rùn)2.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)174%;主要由于運(yùn)價(jià)大幅下滑，SCFI上半年同比下降77%，Q2環(huán)比增長(zhǎng)1.5%。滾裝運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.7億元，同比增長(zhǎng)7.4%，凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)1304%；主要由于中國(guó)汽車海運(yùn)出口量穩(wěn)定增長(zhǎng)，全球滾裝市場(chǎng)需求旺盛。LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)5%；公司LNG船均鎖定長(zhǎng)期租約、收益穩(wěn)健。
◆投資建議：招商輪船是全球綜合航運(yùn)龍頭，形成以油氣、干散貨為雙核心，集裝箱、滾裝運(yùn)輸有機(jī)補(bǔ)充的多元業(yè)務(wù)布局；其中油運(yùn)仍處景氣上行周期，未來(lái)2-3年供給剛性凸顯，旺季運(yùn)價(jià)高度值得期待?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性及OPEC減產(chǎn)的負(fù)面影響，我們下調(diào)公司23、24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為60億、77億（原為67億、81億），新增25年預(yù)測(cè)為82億；考慮到油運(yùn)景氣上行，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)；油輪訂單超預(yù)期增長(zhǎng)等。
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