>> 中銀證券-招商輪船(601872)油運持續(xù)景氣，干散觸底回升-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王靖添 |
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此報告為加密報告 |
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公司披露2023年一季度業(yè)績，營業(yè)收入實現(xiàn)58.83億元，同比下降3.49%；歸母凈利潤實現(xiàn)11.22億元，同比下降14.07%，符合我們預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，油運業(yè)務(wù)7.64億元凈利潤，同比去年Q1扭虧為盈，散運/集運/滾裝業(yè)務(wù)凈利潤分別實現(xiàn)0.95/0.37/2.12億元，同比-86.44%/+3600.00%/-61.54%，LNG運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)1.59億元凈利潤，同比上升8.25%。今年公司油運業(yè)務(wù)有望明顯貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
航運市場整體季節(jié)性低迷加之國際經(jīng)濟環(huán)境影響，公司業(yè)績略有下降。一季度，公司各主要業(yè)務(wù)板塊市場均處于傳統(tǒng)意義上的淡季。其中原油運輸市場淡季不淡，年初探出低位后持續(xù)上升；干散貨市場開局近五年最差，且春節(jié)后的季節(jié)性反彈時間上明顯滯后；集裝箱航運市場延續(xù)去年四季度以來的低迷，運價總體持續(xù)下跌；汽車滾裝市場內(nèi)貿(mào)季節(jié)性低迷，但外貿(mào)出口持續(xù)暢旺。由于美元加息導(dǎo)致利息支出增加、以及本期提前償還銀行長期借款的銀行手續(xù)費等增加，一季度公司財務(wù)費用大幅增加。公司一季度盈利主要來源于油運板塊，凈利潤占比約為70%。公司在周期屬性較強的航運業(yè)當(dāng)中表現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性和成長性，弱周期平臺性屬性再次凸顯。
油運業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營景氣上行，經(jīng)營業(yè)績同比大幅扭虧。全球供需關(guān)系改善，中國經(jīng)濟復(fù)蘇加之俄烏戰(zhàn)爭對全球油運貿(mào)易格局的改變，行業(yè)景氣度持續(xù)上升。3月份VLCC油輪中東中國TD3C航線上升到WS100（2023年基準(zhǔn)費率，約相當(dāng)于2022年的WS123.8），波交所TCE評估值一度達(dá)到10萬美元/天，達(dá)到去年旺季最高峰的水平，而且高峰期市場成交更多。油輪長期期租市場運費率也大幅上揚、成交增加。隨著期租租出船陸續(xù)到期還船，船隊期租比例將進(jìn)一步下降。一季度凈利潤實現(xiàn)7.64億元，同比大幅扭虧。公司在報告期內(nèi)船隊平均日TCE達(dá)到31,136美元，同比也有三位數(shù)的上升。其中VLCC1-3月實現(xiàn)日TCE48,207美元，并落實了部分西部長航次，可望為公司二季度業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。
集散景氣度雖明顯承壓，公司兩大業(yè)務(wù)板塊仍取得較好業(yè)績。一季度干散貨市場極度低迷，年初BDI指數(shù)一度跌至530點，但反彈超預(yù)期強勁。在市場壓力下，公司各船型均跑贏大市，全船隊實現(xiàn)平均TCE水平達(dá)到31136美元，干散貨船隊一季度總體經(jīng)營仍保持盈利。年初低位果斷租入部分船舶，整體鎖定率保持在相對低位，也為后續(xù)業(yè)績的回升拓展了空間。集運業(yè)務(wù)一季度克服市場深度低迷和租船成本大幅上升的壓力，報告期日本和兩岸航線保持較好盈利，東南亞航線微利，澳洲航線出現(xiàn)一定虧損，但各航線三月開始均出現(xiàn)改善勢頭。公司在一季度集散明顯承壓的情況下，公司集散業(yè)務(wù)仍然實現(xiàn)2.12億凈利的較好業(yè)績。
展望后市，油運勢頭正盛，集散業(yè)務(wù)已跌至低位出現(xiàn)反彈趨勢，看好今年油運業(yè)務(wù)業(yè)績彈性。2023Q2，BDI在大幅反彈至1603點后保持震蕩，我們認(rèn)為煤炭、鐵礦石等大宗需求有望隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇回升，散運有望震蕩波動向上；SCFI和CCFI當(dāng)前已跌至1000點以下的接近疫情前的水平，當(dāng)前在供需兩端悲觀情緒釋放后逐步開始企穩(wěn)；油運方面，四五月份VLCC指數(shù)雖大幅下滑，但也只回歸去年同期水平，油運基本面向好，供需關(guān)系不斷收窄，我們認(rèn)為目前油運行業(yè)仍處于上升周期，公司VLCC運力規(guī)模全球第一，后續(xù)將受益于行業(yè)景氣。干散船隊規(guī)模位于世界前列，有望利用規(guī)模效應(yīng)放大盈利。公司滾裝業(yè)務(wù)積極開辟外貿(mào)航線，外貿(mào)經(jīng)營效益快速上升。看好今年后續(xù)油運業(yè)務(wù)為公司帶來的業(yè)績彈性。
估值
看好公司未來油運業(yè)務(wù)業(yè)績彈性，我們維持此前公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為68.91/81.15/85.74億元，同比+35.5%/17.8%/5.7%，EPS為0.85/1.00/1.06元/股，對應(yīng)PE分別7.2/6.1/5.8倍，維持公司增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
油運需求不及預(yù)期、燃油價格大幅上漲、散運和集運需求不及預(yù)期。
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