>> 華泰證券-招商輪船(601872)油運高景氣，干散有望環(huán)比改善-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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1Q23盈利下滑主因干散/集運拖累，看好全年油運盈利上行+干散邊際改善
招商輪船發(fā)布1Q23業(yè)績：1）營業(yè)收入58.8億元，同比下滑3.5%；2）歸母凈利11.2億元，同比下滑14.1%。收入及盈利同比下滑主因干散和集運運價同比下挫拖累公司業(yè)績；但公司油運業(yè)務(wù)高景氣，同比實現(xiàn)扭虧。展望全年，受益于全球油輪供給趨緊+中國需求回升+全球原油庫存低位后續(xù)有望驅(qū)動補庫需求，我們看好23-24年油運市場持續(xù)景氣上行推升公司盈利。干散運輸方面，受益于中國需求復(fù)蘇和歐洲經(jīng)濟邊際改善，我們認為干散板塊已走出底部，2Q23起運價環(huán)比有望逐季度改善。集運受上年同期高基數(shù)影響，23年盈利同比將下滑。我們維持23/24/25年凈利預(yù)測74.3/82.8/63.4億元和目標價10.5元（基于2.2x 2023EPB，公司歷史三年P(guān)B均值加3個標準差，估值溢價主因23年油運景氣上行，公司盈利提升），維持“買入”。
原油輪：中國疫后復(fù)蘇提振原油運輸需求，VLCC運價上行推升公司盈利
1Q23，公司油運板塊實現(xiàn)凈利7.6億，同比大幅扭虧為盈，環(huán)比下降16.1%。盈利同比大幅增長主因中國疫后復(fù)蘇帶動原油進口需求，VLCC運價大幅上行；環(huán)比下滑主因季節(jié)性影響。四季度為需求旺季，運價通常為全年高點。據(jù)波羅的海交易所數(shù)據(jù)，1Q23，VLCC中東至中國航線（TD3CTCE）運價均值為46,967美金/天，同比大幅扭虧為盈，環(huán)比下滑23.5%。展望23年全年，我們預(yù)計二季度受季節(jié)性淡季影響，運價環(huán)比將小幅下滑；進入三季度，伴隨季節(jié)性需求回升，運價將震蕩上行至四季度季節(jié)性高點。
干散運輸：中國進口需求提振，2月以來運價呈現(xiàn)觸底回升趨勢
1Q23公司干散運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利9,500萬元，同比下滑86.4%，主因干散運價大幅下挫。2月以來，伴隨中國疫后復(fù)蘇提振散貨運輸需求，運價呈現(xiàn)觸底回升趨勢。據(jù)波羅的海交易所，截至4月28日，波羅的海干散運價指數(shù)（BDI）同比下跌34.8%，但相比今年2月低點上漲198.3%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1Q23中國進口鐵礦石/煤炭/大豆同比增長9.7%/96.5%/13.5%，環(huán)比增長3.4%/10.2%/4.4%，需求復(fù)蘇強勁。展望全年，我們認為伴隨中國需求復(fù)蘇和歐洲經(jīng)濟邊際改善，二季度起干散運價有望逐季度環(huán)比回升。
集運盈利高位回落，LNG船規(guī)模增長
1Q23公司集運/LNG船業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利2.1億/1.6億元，同比-61.5%/+8.3%。集運受外需疲軟+新船交付影響，盈利高位回落。LNG船方面，市場需求旺盛疊加公司積極投入運力，我們預(yù)計23年全年LNG業(yè)務(wù)利潤貢獻將同比增長。截至22年底，公司已投入運營LNG船21艘，在手LNG船訂單23艘。
風險提示：1）運價低于預(yù)期；2）經(jīng)濟增長低于預(yù)期；3）自然災(zāi)害；4）地緣政治風險。
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