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2022年公司營收/凈利潤同比增長(zhǎng)21.7%和40.9%至297.1億元和50.7億元，其中2022Q4公司凈利潤環(huán)比22Q3增長(zhǎng)25%至12.2億元，燃油價(jià)格上漲為成本上漲主要因素。22Q4 VLCC平均日收益環(huán)比22Q3增長(zhǎng)113%至67650美元/天，公司油輪船隊(duì)搶抓市場(chǎng)高點(diǎn)，2022年8~11月VLCC平均TCE達(dá)到68800美元/天，公司VLCCTCE逐月提升，同時(shí)公司根據(jù)市場(chǎng)靈活調(diào)整航線比例并優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，油輪船隊(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增長(zhǎng)。干散貨船隊(duì)穩(wěn)健經(jīng)營，分船型實(shí)行不同經(jīng)營策略，2022年散貨船全船隊(duì)平均TCE同比增長(zhǎng)6%至23674美元/天，期待2024年干散貨供需增速反轉(zhuǎn)。節(jié)后VLCC運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，淡季油運(yùn)運(yùn)價(jià)高位奠定全年景氣基調(diào)，2023年油運(yùn)供需增速預(yù)計(jì)將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。公司第二期股權(quán)激勵(lì)響應(yīng)國資委推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)召，高行權(quán)條件彰顯公司對(duì)未來主營業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，期待招商輪船油運(yùn)干散共振，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍22Q4凈利潤環(huán)比22Q3增長(zhǎng)25%至12.2億元，油運(yùn)提供業(yè)績(jī)彈性，2022年公司凈利潤同比增長(zhǎng)40.9%至50.7億元，國內(nèi)需求預(yù)計(jì)為今年油運(yùn)需求端最主要變量，持續(xù)看好未來兩年油運(yùn)景氣周期。2022年公司營收、凈利潤同比增長(zhǎng)21.7%、40.9%至297.1億元和50.7億元，其中22Q4營收、凈利潤同比增長(zhǎng)4.5%、-4.8%至81.3億元和12.2億元，凈利潤環(huán)比Q3增長(zhǎng)25%。我們判斷下半年主要受歐盟對(duì)俄羅斯原油制裁影響，大型石油貿(mào)易商和煉廠為規(guī)避制裁風(fēng)險(xiǎn)，提前做貨，疊加美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，VLCC運(yùn)力西移，短期船貨關(guān)系供小于求推動(dòng)運(yùn)價(jià)大幅上漲。2022年?duì)I業(yè)成本同比增長(zhǎng)59.9%至246.3億元，料主要來自于燃油價(jià)格上漲所致，銷售人員減少疊加匯兌損益增加推動(dòng)三費(fèi)率同比下降1.0pct至4.7%。22Q4 VLCC平均日收益環(huán)比22Q3增長(zhǎng)113%至67650美元/天，其中TD3C（中東-中國）航線平均日收益環(huán)比22Q3增長(zhǎng)140%至61364美元/天，隨著疫情后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步復(fù)蘇疊加成品油出口配額下放，國內(nèi)需求預(yù)計(jì)成為今年油運(yùn)需求端最主要變量，我們繼續(xù)看好油運(yùn)未來兩年的景氣周期。
　　▍公司油輪船隊(duì)搶抓市場(chǎng)高點(diǎn)，2022年8~11月VLCC平均TCE達(dá)到68800美元/天，位于全球已披露年報(bào)上市公司第二，同時(shí)公司根據(jù)市場(chǎng)靈活調(diào)整航線比例并優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，油輪船隊(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。2022年公司油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)82.8%至70.3億元，其中Q4同比增長(zhǎng)167.8%至28.2億元，公司油輪船隊(duì)搶抓市場(chǎng)高點(diǎn)，中東東向市場(chǎng)WS100點(diǎn)以上成交17船，2022年8~11月，公司VLCC平均TCE達(dá)到68800美元/天，位于全球已披露年報(bào)上市公司第二，其中9/10/11月公司VLCCTCE水平分別為66000/75000/87000美元/天，運(yùn)價(jià)逐步上升。公司船隊(duì)根據(jù)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整航線比例，2022年公司提高西部市場(chǎng)長(zhǎng)航線和大三角航線比例。同時(shí)公司船隊(duì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2022年公司處置2艘油輪，并接入2艘新的VLCC油輪，截至2022年底，公司油輪平均船齡為7.7歲，相較行業(yè)平均年輕3.1歲。
　　▍干散貨船隊(duì)穩(wěn)健經(jīng)營，分船型實(shí)行不同經(jīng)營策略，2022年實(shí)現(xiàn)散貨船全船隊(duì)平均TCE 23674美元/元，同比2021年增長(zhǎng)6%，2024年干散貨供需增速有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2022年公司干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)3.4%至117.6億元，其中Q4同比下降21.6%至27.2億元，料Q4主要受國內(nèi)需求下行影響。公司根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整策略，擴(kuò)大第三方業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤。分船型實(shí)行不同經(jīng)營策略，各船型均跑贏市場(chǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)全船隊(duì)平均TCE 23674美元/天，同比2021年提高6%。同時(shí)公司抓住散貨二手船市場(chǎng)階段性高點(diǎn)機(jī)會(huì)，適時(shí)處置部分非節(jié)能型老舊船舶，2022年公司處置4艘非節(jié)能型散貨船，船隊(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2023年公司VLOC船運(yùn)營天數(shù)繼續(xù)保持100%鎖定，運(yùn)價(jià)鎖定水平為32824美元/天，今年下半年干散貨需求結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，考慮行業(yè)干散貨船舶老齡化程度高，當(dāng)前在手訂單占比僅為7.2%，2024年干散貨供需增速有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　▍淡季油運(yùn)運(yùn)價(jià)高位奠定全年高景氣基調(diào)，第二期股權(quán)激勵(lì)響應(yīng)國資委推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)召，高行權(quán)條件彰顯公司對(duì)未來主營業(yè)務(wù)發(fā)展信心。節(jié)后VLCC運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截至2023年3月29日，3月VLCC平均日收益同比1月份增長(zhǎng)162%至84127美元/天，淡季運(yùn)價(jià)高位奠定全年高景氣基調(diào)。供給端，2023年2月底行業(yè)VLCC在手訂單占比下降至1.9%，疊加新環(huán)保公約正式實(shí)施和老齡化占比逐漸提高，我們預(yù)計(jì)未來供給強(qiáng)約束將逐漸顯現(xiàn)。需求端仍需關(guān)注國內(nèi)需求變化以及后續(xù)成品油出口配額下放情況，2023年油運(yùn)供需增速預(yù)計(jì)將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。國內(nèi)新能源汽車出口需求預(yù)計(jì)維持滾裝船市場(chǎng)高景氣程度，考慮公司2023年外貿(mào)滾裝船隊(duì)增加至5艘，2023年公司滾裝運(yùn)輸業(yè)務(wù)有望大幅增長(zhǎng)，疊加LNG提供利潤安全墊，油運(yùn)的高運(yùn)價(jià)彈性給公司帶來業(yè)績(jī)彈性。公司第二期股權(quán)激勵(lì)響應(yīng)國資委推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)召，高行權(quán)條件彰顯公司對(duì)未來主營業(yè)務(wù)發(fā)展信心，期待招商輪船油運(yùn)干散共振。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)老舊船拆解量不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)大幅下降；國內(nèi)原油進(jìn)口不及預(yù)期；VLCC新船訂單大幅擴(kuò)張；地緣政治影響超預(yù)期。