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VLCC市場(chǎng)高景氣推升盈利大幅上行，干散觸底回升，重申“買入”
　　招商輪船發(fā)布2022年業(yè)績：1）營業(yè)收入297.1億元，同比增長21.7%；2）歸母凈利50.9億元，同比增長40.9%。利潤大幅上漲主因國際油運(yùn)市場(chǎng)景氣回升，公司油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。展望2023年，我們看好中國疫后復(fù)蘇帶動(dòng)油輪和干散運(yùn)輸需求，運(yùn)價(jià)上行進(jìn)一步推升公司盈利。我們上調(diào)2023/2024年凈利15%/23%至74.3億/82.8億元，新增2025年凈利預(yù)測(cè)63.4億元?；?.2x 2023EPB，上調(diào)目標(biāo)價(jià)7%至10.5元（公司歷史三年P(guān)B均值加3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價(jià)主因油運(yùn)景氣度上行，公司盈利提升），維持“買入”。
　　油運(yùn)：中國需求拉動(dòng)VLCC運(yùn)價(jià)大幅上行
　　2022年公司油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利8.8億元，同比扭虧為盈，主因國際原油輪市場(chǎng)景氣度回升，VLCC運(yùn)價(jià)上行。截至2022年底，公司擁有VLCC船舶52艘，為全球最大VLCC船東，盈利具有高彈性。中國作為全球原油貿(mào)易最大買家，占比全球VLCC市場(chǎng)需求的41%（2022年）。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2月中國進(jìn)口原油量4,074萬噸，同比增長12.1%。年初至今（1.1-3.29），VLCC中東至中國航線運(yùn)價(jià)上漲149.5%。展望2023年，我們看好中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+原油輪供給趨緊進(jìn)一步推升運(yùn)價(jià)，行業(yè)維持高景氣度。我們預(yù)計(jì)公司23年油運(yùn)凈利53.3億元（基于運(yùn)價(jià)均值6萬美金/天）。
　　干散：疫后復(fù)蘇推動(dòng)全球干散運(yùn)輸需求復(fù)蘇,BDI指數(shù)觸底反彈
　　2H22干散市場(chǎng)因國內(nèi)疫情+歐洲經(jīng)濟(jì)衰退+俄烏沖突負(fù)面影響，運(yùn)價(jià)高位下挫。2022年公司干散業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利21.6億元,同比下滑12.0%。其中，2H22凈利6.9億元,環(huán)比下滑53.2%。今年以來，受益于中國疫后復(fù)蘇和歐洲需求回升，干散運(yùn)價(jià)大幅反彈。截至3月29日，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）較2月底部上漲164.5%。貨量方面，1-2月中國累計(jì)鐵礦石/煤炭進(jìn)口量同比+7.2%/+71.4%，其中煤炭同比大幅增長主因中國取消澳洲煤炭進(jìn)口限制。展望全年，我們認(rèn)為干散市場(chǎng)已走出底部，行業(yè)景氣度觸底回升。截至2022年底，公司共運(yùn)營干散船147艘，我們預(yù)計(jì)公司23年干散凈利13.0億元。
　　LNG業(yè)務(wù)加速發(fā)展，集運(yùn)高位回落
　　2022年，公司LNG船和集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利6.5億/20.9億元。其中，公司已投入運(yùn)營LNG船21艘，在手LNG船訂單23艘（截至22年底）。LNG船項(xiàng)目加速發(fā)展，將增厚公司LNG船盈利彈性和利潤貢獻(xiàn)。集運(yùn)方面，受外需疲軟和船舶供給回升影響，23年集運(yùn)市場(chǎng)將高位回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）運(yùn)價(jià)低于預(yù)期；2）經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；3）自然災(zāi)害；4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。