>> 申萬宏源-招商輪船(601872)股權(quán)激勵EOE目標(biāo)提升至30％超預(yù)期，重申買入評級-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2023年3月8日，公司發(fā)布第二期股票期權(quán)激勵計劃（草案）公告。其中，擬向激勵對象授予的股票期權(quán)總量涉及的標(biāo)的股票數(shù)量為18,496.72萬股，約占公司當(dāng)前總股本的2.276%。其中首批授予的期權(quán)總量為14,797.42萬股，約占公司當(dāng)前總股本的1.821%，占本次股票期權(quán)激勵機(jī)制總量的80%；預(yù)留期權(quán)總量為3,699.30萬股，約占公司當(dāng)前總股本的0.455%，占本次股票期權(quán)激勵機(jī)制總量的20%。股票期權(quán)的行權(quán)價格為每股7.31元，激勵對象包括董事、高級管理人員、核心管理人員及技術(shù)業(yè)務(wù)骨干共323人。授予條件：據(jù)公司公告，對2022年EOE（加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率）、較2018年營收復(fù)合增長率、EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）進(jìn)行考核：1）加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）不低于18.5%，且不低于對標(biāo)公司50分位或行業(yè)均值。2）相較基準(zhǔn)年度2018年的營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于標(biāo)桿公司50分位或行業(yè)均值。3）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）達(dá)成國資委下達(dá)給集團(tuán)并分解到本公司的目標(biāo)。生效條件：據(jù)公司公告，對公司2023-2025年每個會計年度EOE（加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率）、較2021年營收復(fù)合增長率、EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）進(jìn)行考核。激勵共分三批生效，每批生效分別考核前一年度業(yè)績，EOE、較2021年營收復(fù)合增長率、EVA同時達(dá)標(biāo)方可生效：1）2023-25年EOE不低于30%/30%/30%且同時達(dá)到對標(biāo)公司75分位、2）相較于2021年，2023-2025年營收復(fù)合增長率分別不低于11.5%/8.5%/8.5%且同時達(dá)到對標(biāo)公司75分位值，3)2023-2025年EVA分別達(dá)成國資委下達(dá)給集團(tuán)并分解到公司的目標(biāo)且△EVA>0。
本次激勵門檻高、力度大、范圍廣、實(shí)現(xiàn)難度大，彰顯公司長期發(fā)展信心，有望保證分紅比例，增強(qiáng)成長性，優(yōu)化盈利水平。相較于公司2019年的激勵計劃，本次激勵生效難度明顯提升。三批生效條件的EOE考核標(biāo)準(zhǔn)由不低于12%/13%/15%提升至30%/30%/30%，營收復(fù)合增長率由較2017年4.5%/5.0%/5.7%增長提高至較21年11.5%/8.5%/8.5%增長。參考公司2020、2021年報，EOE約24%、25%。提高EOE主要方法為：1）提高利潤率（EBITDAMargin）。2）提高分紅比例以降低股東權(quán)益。3）通過增加財務(wù)杠桿或經(jīng)營杠桿，擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模，以提高EBITDA。
維持盈利預(yù)測，強(qiáng)調(diào)“買入”評級。參考招商輪船三季報，散貨船自有104條，租入船59條，剔除長約鎖定的VLOC，招商輪船自有散貨船70條，TCE每上漲10000美金/天（BDI約1000點(diǎn)波動）對應(yīng)17億稅前利潤彈性，當(dāng)前市場對招商輪船干散貨預(yù)期較低。
預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤50億、60億、100億，強(qiáng)調(diào)“買入”評級風(fēng)險提示：鐵礦石進(jìn)口低于預(yù)期，船廠產(chǎn)能擴(kuò)張，新造船訂單大幅上漲
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