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全球綜合航運(yùn)龍頭，擁有全球規(guī)模最大的VLCC船隊(duì)和規(guī)模居世界前列的散貨船隊(duì)。憑借長(zhǎng)期深耕航運(yùn)業(yè)的靈活動(dòng)態(tài)的經(jīng)營(yíng)策略，公司經(jīng)營(yíng)效益和穩(wěn)定性都明顯領(lǐng)先于同行，“油散集氣”多元化業(yè)務(wù)組合有望助力公司平滑經(jīng)營(yíng)波動(dòng)。油運(yùn)業(yè)務(wù)當(dāng)前底部反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已成，在供需兩端多因素催化下或?qū)⒂瓉硐蛏洗笾芷?，同時(shí)公司今年大力布局的LNG業(yè)務(wù)受俄烏沖突影響有望長(zhǎng)期受益，我們看好LNG業(yè)務(wù)的后續(xù)潛力，給予公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　全球綜合航運(yùn)龍頭，“油散集氣”多元化組合有望平滑經(jīng)營(yíng)波動(dòng)。公司擁有全球規(guī)模最大的VLCC船隊(duì)，散貨船隊(duì)經(jīng)過不斷擴(kuò)張目前規(guī)模居世界前列，近年來公司已逐步形成“2+N”的多元化業(yè)務(wù)組合，使其在強(qiáng)周期的航運(yùn)行業(yè)中能夠分散單一業(yè)務(wù)劇烈波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，公司憑借長(zhǎng)期深耕航運(yùn)業(yè)的靈活動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)策略使其經(jīng)營(yíng)效益和穩(wěn)定性都明顯領(lǐng)先同行，2021年在油運(yùn)處于歷史低谷期公司僅小幅虧損，2017-2021年公司營(yíng)收和歸母凈利持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)已逐步呈現(xiàn)弱周期并兼具成長(zhǎng)屬性。
　　油運(yùn)底部反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已成，多因素催化或迎來向上大周期。油運(yùn)當(dāng)前運(yùn)價(jià)已由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來存較多因素催化：1）供給端。VLCC之前連續(xù)1年多無新增訂單，未來兩年將出現(xiàn)無船下水的歷史罕見情形，同時(shí)EEXI環(huán)保新規(guī)將于2023年初正式實(shí)施，預(yù)計(jì)環(huán)保新規(guī)影響下船舶面臨降速使得有效供給受到限制。2）需求端。首先歐美主要國(guó)家原油儲(chǔ)備處于歷史低位，未來補(bǔ)庫帶來的需求彈性較高，其次俄烏沖突導(dǎo)致的油運(yùn)運(yùn)距拉長(zhǎng)顯著提升噸公里需求這一變化難以逆轉(zhuǎn)，最后美國(guó)頁巖油近兩年受疫情影響一直消耗DUC，我們判斷DUC或?qū)⒂瓉硐蛏瞎拯c(diǎn)，美國(guó)頁巖油產(chǎn)量后續(xù)有望隨著新增鉆井和DUC同步上行，頁巖油產(chǎn)量上升或使得美國(guó)頁巖油出口增加，進(jìn)而帶動(dòng)油運(yùn)需求。
　　散運(yùn)當(dāng)前受工業(yè)經(jīng)濟(jì)下行有所承壓，供給端緩增下靜待后續(xù)恢復(fù)。公司散運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，VLOC的鎖定比率為100%，客戶主要為巴西淡水河谷。當(dāng)前全球PMI下行導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量下降，進(jìn)而影響煤炭和鐵礦石的海運(yùn)需求，散運(yùn)各船型運(yùn)價(jià)指數(shù)皆出現(xiàn)下跌，不過從供給端看，散運(yùn)在手訂單比例較低，同時(shí)新增訂單較少，散貨船平均年齡近五年持續(xù)上行，拆船平均年齡處于低位，供給端整體增長(zhǎng)緩慢，我們預(yù)計(jì)后續(xù)散運(yùn)業(yè)務(wù)將隨著需求一側(cè)回暖恢復(fù)。
　　集運(yùn)受需求端影響明顯回落，LNG運(yùn)輸加大布局未來可期。集運(yùn)當(dāng)前受需求端影響運(yùn)價(jià)指數(shù)出現(xiàn)明顯走弱，同時(shí)過去兩年集運(yùn)新船訂單較多，后續(xù)供給端或面臨較大壓力，不過當(dāng)前集運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)已跌至與疫情前相對(duì)接近的水平，考慮到壟斷聯(lián)盟、長(zhǎng)協(xié)以及港口擁堵，未來集運(yùn)進(jìn)一步大幅下跌空間有限，我們認(rèn)為后疫情時(shí)代集運(yùn)將在不利和有利的多種因素作用下迎來新的平衡。LNG運(yùn)輸受俄烏沖突影響未來有望長(zhǎng)期受益，一是俄對(duì)歐管道氣輸送大幅減少將顯著提升LNG在天然氣貿(mào)易中占比，二是歐洲尋求從美國(guó)增加LNG進(jìn)口以替代部分俄天然氣缺口，而歐洲至美國(guó)運(yùn)距較遠(yuǎn)，噸公里需求將明顯提升。公司今年逐步加大LNG運(yùn)輸?shù)膽?zhàn)略布局，我們看好公司LNG業(yè)務(wù)的未來潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　2022-2024年，預(yù)計(jì)EPS分別為元0.61元/股、0.77元/股、0.85元/股。PB為1.9倍、1.7倍、1.5倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　油運(yùn)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格大幅上升風(fēng)險(xiǎn)、集運(yùn)價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)、全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。