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公司公告2022年三季報(bào)：1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：前三季度營(yíng)收215.8億元，同比+29.8%（調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤(rùn)38.7億，同比+66.1%；扣非歸母凈利36.5億，同比+156.8%。業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告范圍。Q3營(yíng)收78.5億，同比+25.6%；歸母凈利潤(rùn)9.8億，同比+5.6%；扣非歸母凈利9.4億，同比+81.0%。2）收入利潤(rùn)構(gòu)成：Q3油運(yùn)、散運(yùn)、集運(yùn)、滾裝船測(cè)算營(yíng)收占比22.5%、37.9%、23.5%、6.3%，同比+8.9、-6.4、+3.2、+0.7pct。測(cè)算Q3凈利占比0.1%、59.2%、58.4%、2.9%，同比+22.5、-19.8、+26.8、+3.1pct。3）成本費(fèi)用：Q3營(yíng)業(yè)成本63.8億，同比+23.3%；利息費(fèi)用2.5億，同比+80%；所得稅費(fèi)用3.7億，同比+282%。主要受美元加息、新業(yè)務(wù)拓展、所得稅費(fèi)用計(jì)提增加等影響。4）利潤(rùn)率：Q3歸母凈利率12.4%，同比-2.4pct；扣非歸母凈利率12.0%，同比+3.7pct。
　　油運(yùn)Q3估算凈利約0.01億，短期中國(guó)“大進(jìn)大出”同時(shí)利好VLCC進(jìn)口運(yùn)需與成品油輪出口運(yùn)需，旺季重點(diǎn)關(guān)注美灣出口變化與OPEC+減產(chǎn)對(duì)出口實(shí)際影響。前三季度油運(yùn)營(yíng)收42.1億，同比+50.8%；凈虧損0.28億，同比減虧2.9億。Q3營(yíng)收17.7億，同比+108%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.01億，同比扭虧為盈（21Q3約-2.1億）。三季度以來(lái)VLCC運(yùn)價(jià)驅(qū)動(dòng)因素為：美灣出口大增帶來(lái)的長(zhǎng)距離貨盤運(yùn)需增加、原油價(jià)差套利貿(mào)易、區(qū)域運(yùn)力供需不平衡等；同時(shí)美灣出口貨量吸引中東運(yùn)力擺位至大西洋，中東市場(chǎng)供需改善，運(yùn)價(jià)顯著上漲。此外，中國(guó)盡管因疫情內(nèi)需承壓，但“大進(jìn)大出”政策下第五批成品油出口配額釋放有助于原油進(jìn)口需求增加，進(jìn)一步利好VLCC運(yùn)需，成為近期運(yùn)價(jià)重要推動(dòng)力。展望后市，我們認(rèn)為本輪VLCC運(yùn)價(jià)行情的核心為長(zhǎng)周期復(fù)蘇過(guò)程中的短期需求異動(dòng)帶來(lái)局部性、階段性的有效供需錯(cuò)配。后續(xù)運(yùn)價(jià)依舊取決于需求邊際催化：1）美灣原油出口節(jié)奏與戰(zhàn)略儲(chǔ)備進(jìn)一步釋放的持續(xù)性與量級(jí)；2）OPEC+實(shí)際減產(chǎn)量對(duì)運(yùn)需的影響程度；3）旺季歐洲能源危機(jī)預(yù)期對(duì)原油的影響；4）12月5日對(duì)俄原油制裁落地。
　　散運(yùn)、集運(yùn)Q3估算凈利均約5.8億。1）散運(yùn)，前三季度營(yíng)收90.4億，同比+14.4%；凈利潤(rùn)20.5億，同比+32.2%。Q3營(yíng)收29.8億，同比+7.4%；凈利預(yù)計(jì)5.8億，同比-20.6%。展望后市，Q4鐵礦石冬儲(chǔ)行情、煤炭季節(jié)性需求以及長(zhǎng)航線替代性需求、北美糧季等或繼續(xù)支撐運(yùn)價(jià)。2）集運(yùn)，前三季度營(yíng)收52.9億，同比+48.2%；凈利潤(rùn)18.5億，同比+147.3%。Q3營(yíng)收18.5億，同比+45.1%；凈利預(yù)計(jì)5.8億，同比+95.9%，公司主營(yíng)的亞洲區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)總體穩(wěn)健。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：維持2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)56.6、59.1、70.4億，對(duì)應(yīng)EPS為0.70/0.73/0.87元，對(duì)應(yīng)PE為12/12/10倍。2）參考19Q4-20Q1油運(yùn)景氣區(qū)間PB均值水平，給予公司2024年（預(yù)期24年油運(yùn)達(dá)景氣期）1.9倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.22元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)18%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美灣/中東等產(chǎn)油國(guó)出口超預(yù)期下滑，旺季需求不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致集裝箱、大宗商品貿(mào)易需求下降等。