>> 華泰證券-招商輪船(601872)油運(yùn)運(yùn)價上行，LNG業(yè)務(wù)加速發(fā)展-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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三季度油運(yùn)實現(xiàn)扭虧為盈，干散/集運(yùn)盈利環(huán)比下滑
招商輪船發(fā)布前三季度業(yè)績：1）營業(yè)收入215.8億元，同比增長29.8%；2）歸母凈利38.7億元，同比增長66.1%。其中，三季度歸母凈利9.8億元，同比增長5.6%。油運(yùn)受益于運(yùn)價上行，三季度實現(xiàn)扭虧為盈；干散/集運(yùn)盈利環(huán)比下滑主因運(yùn)價下行。展望四季度，受益于季節(jié)性旺季，我們預(yù)計油運(yùn)運(yùn)價環(huán)比上漲；干散運(yùn)價有望邊際改善；集運(yùn)前期跌幅較多，四季度運(yùn)價跌幅有望收窄。我們維持2022/2023/2024年凈利預(yù)測50億/65億/67億元和目標(biāo)價9.8元（基于2.4x 2022-2023年P(guān)B均值，BVPS均值4.07元，歷史三年P(guān)B均值加4個標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價主因油運(yùn)景氣度上行，公司盈利提升），維持“買入”。
油運(yùn)景氣度上行，LNG業(yè)務(wù)加速發(fā)展
三季度以來，VLCC市場景氣度顯著提升，推升公司油運(yùn)盈利。最新VLCC中東至中國航線運(yùn)價上漲至75,876美元/天（10月18日），公司三季度油運(yùn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈。展望四季度，受益于季節(jié)性旺季，我們預(yù)計油運(yùn)運(yùn)價環(huán)比進(jìn)一步上漲。LNG運(yùn)輸方面，公司積極推進(jìn)新船構(gòu)建和新項目拓展，公司自有LNG船業(yè)務(wù)平臺（CMLNG）開始實體化運(yùn)作。前三季度，公司LNG船業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利5.0億元；截至9月30日，公司通過合資形式已投入運(yùn)營21艘LNG船、自有新造船訂單14艘、合資新造船訂單7艘。公司自有LNG船項目的拓展，將增厚公司LNG船盈利彈性和利潤貢獻(xiàn)。
干散/集運(yùn)：受宏觀需求疲軟影響，運(yùn)價走弱
三季度公司干散業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利5.8億元，環(huán)比下滑25.3%。干散運(yùn)價下挫主因鐵礦石需求疲軟和俄烏沖突導(dǎo)致黑海區(qū)域煤炭/糧食出口受限。9月19日歐盟發(fā)布新規(guī)，不禁止俄羅斯出口到第三國的煤炭和糧食運(yùn)輸。我們預(yù)計該新規(guī)將有望改善黑海區(qū)域的煤炭糧食出口貨量，提振干散需求。集運(yùn)方面，受海外需求走弱影響，運(yùn)價繼續(xù)下挫。三季度公司集運(yùn)實現(xiàn)凈利5.8億元，環(huán)比下滑19.4%。我們預(yù)計四季度受益于亞洲區(qū)域內(nèi)旺季，需求邊際改善，運(yùn)價跌幅或有望收窄。
多元化航運(yùn)業(yè)務(wù)凸顯公司發(fā)展韌性，油運(yùn)運(yùn)價上行推升盈利彈性
招商輪船通過多年發(fā)展，已實現(xiàn)油運(yùn)、干散、集運(yùn)、LNG船和汽車滾裝業(yè)務(wù)的布局，多元化的業(yè)務(wù)組合將有助于公司抵抗市場下行風(fēng)險，平滑周期波動。盡管干散/集運(yùn)運(yùn)價走弱，但公司油運(yùn)業(yè)務(wù)具有更強(qiáng)業(yè)績彈性。受益于當(dāng)前油運(yùn)市場運(yùn)價上行，我們預(yù)計公司四季度盈利環(huán)比上漲。
風(fēng)險提示：1）運(yùn)價低于預(yù)期；2）經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；3）自然災(zāi)害；4）地緣政治風(fēng)險。
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