>> 中信證券-招商輪船(601872)第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)點(diǎn)評(píng)：高行權(quán)條件凸顯信心，油運(yùn)干散共振可期-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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招商輪船發(fā)布第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向公司高級(jí)管理人員和董事，以及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干不超過(guò)323人（第一期為120人），授予18496.72萬(wàn)股（約占公司當(dāng)前總股本2.276%），行權(quán)價(jià)格7.31元/股。本次擬授予人員規(guī)模擴(kuò)大至323人，高級(jí)經(jīng)理及高級(jí)專業(yè)技術(shù)崗占比69%，緊密綁定核心員工利益。同時(shí)2023年加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率與營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率生效條件分別提升至30%/30%/30%(第一期12%/13%/15%)和11.5%/8.5%/8.5%(第一期為4.5%/5.0%/5.7%)，彰顯公司對(duì)自身優(yōu)異盈利能力以及對(duì)未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的信心。本次股權(quán)激勵(lì)響應(yīng)國(guó)資委推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)召，中國(guó)特色估值體系下，央國(guó)企價(jià)值有望重估。節(jié)后VLCCTCE持續(xù)上升，3月3日當(dāng)周同比增長(zhǎng)114.4%，考慮供給端約束逐漸顯現(xiàn)疊加國(guó)內(nèi)需求預(yù)計(jì)不斷恢復(fù)，持續(xù)看好未來(lái)兩年油運(yùn)景氣周期，2024年干散貨有望出現(xiàn)供需增速反轉(zhuǎn)，2023年下半年需求結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，招商輪船油運(yùn)干散共振可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事件：招商輪船2023年3月9日發(fā)布第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），本次計(jì)劃擬向公司高級(jí)管理人員和董事，以及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干不超過(guò)323人（占公司2022年底總?cè)藬?shù)7.06%）授予不超過(guò)18496.72萬(wàn)股（約占公司當(dāng)前總股本2.276%），行權(quán)價(jià)格為7.31元/股。
▍第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予規(guī)模擴(kuò)大至323人，行權(quán)價(jià)格為7.31元/股(估值基準(zhǔn)日收盤價(jià)為7.33元/股)，公司緊密綁定核心員工利益，進(jìn)一步吸引、激勵(lì)和保留核心人才。本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬向公司高級(jí)管理人員和董事（共14人），以及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干（共309人）授予18496.72萬(wàn)股（約占公司當(dāng)前總股本2.276%），授予股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為7.31元/股，估值基準(zhǔn)日收盤價(jià)為7.33元/股。本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相較2019年第一期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的120人（占2018年底公司總?cè)藬?shù)2.6%）提升203人，更注重核心管理及技術(shù)業(yè)務(wù)骨干，高級(jí)管理人員與董事從16人下降至14人，高級(jí)經(jīng)理及高級(jí)專業(yè)技術(shù)崗位人員總數(shù)為223人，進(jìn)一步吸引、激勵(lì)和保留核心人才。
▍對(duì)比第一期行權(quán)條件，加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率與營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率生效條件大幅提升，彰顯公司對(duì)自身優(yōu)異盈利能力以及未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的信心，響應(yīng)國(guó)資委推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展號(hào)召。本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃生效條件與第一期生效條件相比大幅提升。本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的生效條件為：2023~2025年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率（ EOE ）分別不低于30%/30%/30%（第一期2019~2021年為12%/13%/15%），且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)同期75分位值；公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率較2021年分別不低于11.5%/8.5%/8.5%（第一期2019~2021年為4.5%/5.0%/5.7%）且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)同期75分位值。EOE與營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率目標(biāo)大幅提升，若取公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率目標(biāo)的最低值，我們測(cè)算2023~2025年公司營(yíng)業(yè)收入需分別不低于303/312/338億元。若取2023/2024年EOE生效條件最低值30%，所得稅率取2020&2021年公司所得稅率均值10%，我們測(cè)算公司2023/2024年凈利率為21.4%/25.9%（營(yíng)業(yè)收入取我們預(yù)測(cè)值）。行權(quán)條件高要求彰顯公司對(duì)自身盈利能力和未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的信心，本次股權(quán)激勵(lì)響應(yīng)國(guó)資委推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)召，中國(guó)特色估值體系下，央國(guó)企價(jià)值有望重估。
▍VLCCTCE節(jié)后拐點(diǎn)顯現(xiàn)，持續(xù)看好未來(lái)兩年油運(yùn)景氣周期，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）近期持續(xù)反彈，未來(lái)油運(yùn)干散有望共振。節(jié)后油運(yùn)價(jià)格符合我們1月31日外發(fā)報(bào)告《從淡季數(shù)據(jù)看油運(yùn)景氣》的判斷，運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)在節(jié)后顯現(xiàn)，根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)庫(kù)，2023年3月3日當(dāng)周VLCCTCE同比2月3日當(dāng)周增長(zhǎng)114.4%至60855美元/天?？紤]未來(lái)供給端約束逐漸顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒉粩嗤苿?dòng)原油下游消費(fèi)需求恢復(fù)，疊加成品油配額下放，煉廠原油進(jìn)口需求預(yù)計(jì)不斷提升。根據(jù)隆眾化工數(shù)據(jù)，2023年3月2日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠產(chǎn)能利用率提升至77.4%，相較1月低點(diǎn)提升3.9pcts，煉廠預(yù)計(jì)在滿足下游消費(fèi)需求的同時(shí)充分利用出口配額。BDI近期持續(xù)反彈，截至2023年3月8日，BDI指數(shù)為1327，相較2月16日低點(diǎn)增長(zhǎng)150%，料主要受資源國(guó)出口修復(fù)影響，現(xiàn)有BDI指數(shù)仍處于歷史相對(duì)低位，干散貨運(yùn)輸2024年有望出現(xiàn)供需增速反轉(zhuǎn)，2023年下半年需求結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，招商輪船油運(yùn)干散共振可期。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：老舊船拆解量不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)大幅下降；國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口不及預(yù)期；VLCC新船訂單大幅擴(kuò)張；地緣政治影響超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：招商輪船2023年3月9日發(fā)布第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），本次計(jì)劃擬授予人員規(guī)模擴(kuò)大至323人緊密綁定核心員工利益，同時(shí)2023年加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率與營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率生效條件大幅提升，彰顯公司對(duì)自身優(yōu)異盈利能力以及對(duì)未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的信心。本次股權(quán)激勵(lì)充分響應(yīng)國(guó)資委推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量
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