>> 華創(chuàng)證券-招商輪船(601872)2023年股票期權(quán)激勵點評：股權(quán)激勵目標(biāo)彰顯船東信心，油散景氣上行，持續(xù)看好央企航運平臺價值躍升-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
1370KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
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公司公告第二期股票期權(quán)激勵計劃（草案）：1）授予力度大。擬授予股票期權(quán)總量涉及的標(biāo)的股票數(shù)量約1.85億股，占當(dāng)前總股本2.276%，激勵對象合計323人，約占2022年底總?cè)藬?shù)7.06%。2）授予價格高。本次授予股票期權(quán)的行權(quán)價格為7.31元/股。3）生效業(yè)績條件彰顯信心：a）2023、2024、2025年加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）均不低于30.0%，且不低于對標(biāo)企業(yè)同期75分位值。b）2023、2024、2025年營收復(fù)合增速分別較2021年不低于11.5%、8.5%、8.5%。對應(yīng)2024-2025年營收同比+2.7%、+8.5%；參考此前報告盈利預(yù)測，2023年營收同比+3.4%。c）2023-2025年經(jīng)濟增加（EVA），完成國資委下達目標(biāo)，且△EVA>0。
我們認(rèn)為激勵計劃表達公司樂觀看待23-25年盈利上行趨勢。重申看好公司弱周期成長性全船型航運平臺價值，油運周期上行、散運底部回升、集運保持穩(wěn)健。
油運：中國需求復(fù)蘇+中小船景氣外溢+階段性有效運力損失助推節(jié)后運價強勁復(fù)蘇，美灣再度成為超預(yù)期因素。VLCC春節(jié)以來運價表現(xiàn)強勁，主要系：1）中國需求節(jié)后恢復(fù)，下游煉廠復(fù)工帶動進口運需逐步回暖。國內(nèi)主營煉廠成品油產(chǎn)能利用率持續(xù)提升3月9日的77.9%，較節(jié)前一周+6.0%。2）中小原油輪運價高景氣一定程度外溢至VLCC，蘇伊士、阿芙拉型運距拉長邏輯逐步兌現(xiàn)，中小船TCE處于高景氣區(qū)間震蕩，此前一度明顯高于VLCC，分船型間TCE差存在動態(tài)收斂的特征。美國宣布再度釋放戰(zhàn)略石油儲備2600萬桶原油，預(yù)計交付時間4月至6月，此前Aframax高運價下美灣至歐洲的VLCC數(shù)量顯著增加。3）階段性有效運力損失，VLCC新船首航運成品油、部分老舊二手船交易導(dǎo)致運力階段性退出。美灣高出口下大西洋市場搶占VLCC運力，蘇伊士以西VLCC占比接近22%，接近歷史高位，船舶擺位導(dǎo)致有效運力效率損失，局部區(qū)域形成供給嚴(yán)重緊缺（如3月上旬中東集中出貨時期）。4）中期看，VLCC高確定性的供給邏輯將徐徐展開，供給核心約束為“造不起”＋“沒地方造”+“不知道造什么船”，需求端彈性取決于長航距貨盤，關(guān)注中國原油進口需求復(fù)蘇的強度和進口來源（美灣）。
散運：短期節(jié)后復(fù)工帶動指數(shù)強勢反彈，中期景氣上行趨勢仍較明確。BDI指數(shù)2月中下旬起顯著上漲，短期催化在于中國節(jié)后復(fù)工帶動鐵礦、煤炭等大宗工業(yè)原材料進口需求回升，以及南美糧食出口貨盤增加等。中期看，散運供給同樣面臨新船訂單比例低位、客觀層面資本開支能力和船臺受限、主觀層面環(huán)保技術(shù)路徑擔(dān)憂等約束；需求端23年起隨中國復(fù)蘇、24年有望迎來更大運需彈性；運價或開啟中樞抬升趨勢、過程中隨季節(jié)性波動。
投資建議：1）盈利預(yù)測：維持2022-2024年歸母凈利預(yù)測56.6、59.1、70.4億，對應(yīng)EPS為0.70/0.73/0.87元，對應(yīng)PE為11/11/9倍。2）維持目標(biāo)價10.22元，預(yù)期較現(xiàn)價29%空間，“推薦”評級。3）再次強調(diào)央國企價值重塑投資機會，公司作為能源安全大背景下的能源物流巨頭，新一輪股票期權(quán)激勵進一步激活發(fā)展動力，在需求復(fù)蘇+供給約束條件下有望實現(xiàn)周期價值躍升。
風(fēng)險提示：美灣/中東等產(chǎn)油國出口超預(yù)期下滑，旺季需求不及預(yù)期等。
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