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招商輪船發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)公告，基本符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收297.1億元，同比增長(zhǎng)22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.9億元，同比增長(zhǎng)40.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)48.8億元，同比增長(zhǎng)157%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.3億元，同比增長(zhǎng)4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同比下降4.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.6億元，同比增長(zhǎng)158.7%。
　　 2022年干散貨運(yùn)輸行業(yè)受多重因素影響，整體供需邊際改善力度減弱；但公司管理效益相對(duì)較優(yōu)，散貨船隊(duì)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)隽?。需求方面，主要貨種受疫情及地區(qū)沖突影響需求疲軟，供應(yīng)鏈不暢，各國(guó)通脹高企，多國(guó)央行紛紛加息，流動(dòng)性收緊，大宗商品需求疲弱，俄烏沖突嚴(yán)重影響黑海糧食等大宗商品貿(mào)易。2022 BDI均值1934點(diǎn)，同比下降34%。2022年，公司散貨船隊(duì)實(shí)現(xiàn)收入117.6億元，同比增加3.4%；凈利潤(rùn)為21.6億元，同比下降12%。展望未來：伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，同時(shí)國(guó)際金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)緩解，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)止跌反彈趨勢(shì)；國(guó)內(nèi)基建和房地產(chǎn)投資在預(yù)期政策托底下預(yù)計(jì)23年干散貨貿(mào)易需求存在良好支撐。供給方面，干散貨運(yùn)力增速持續(xù)偏緊，中長(zhǎng)期供給格局持續(xù)優(yōu)化。
　　 2022年能源危機(jī)影響全球油運(yùn)市場(chǎng)。俄烏沖突爆發(fā)引發(fā)全球能源貿(mào)易格局改變，運(yùn)距拉長(zhǎng)帶動(dòng)油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)回升。2022年上半年原油運(yùn)輸整體呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，但進(jìn)入下半年，隨著歐洲對(duì)中東、西非、巴西和美灣原油加大進(jìn)口，西部市場(chǎng)帶動(dòng)?xùn)|部市場(chǎng)供需反轉(zhuǎn)。VLCCTD3C運(yùn)價(jià)開始加速上行。Q4美國(guó)追加釋放SPR，東、西部市場(chǎng)船舶供給全面轉(zhuǎn)入平衡偏緊狀態(tài)，TD3C在11月提升至約10萬美元/天。隨著美國(guó)SPR原定額度釋放完畢，OPEC+新一輪200萬桶/日減產(chǎn)政策實(shí)施，市場(chǎng)觸頂回調(diào)。進(jìn)入2023年，隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，原油進(jìn)口量同比增長(zhǎng)，2023年3月平均收益提升至7.8萬美元/天。2022年公司油輪船隊(duì)實(shí)現(xiàn)收入70.3億元，同比增加83%；凈利潤(rùn)為8.8億元（2021年虧損5億元）。展望未來，能源供應(yīng)鏈重構(gòu)提振油運(yùn)需求，中長(zhǎng)期供給側(cè)優(yōu)化支撐景氣周期。
　　集運(yùn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定可觀業(yè)績(jī)?cè)隽?，新能源車出口需求旺盛帶?dòng)外貿(mào)滾裝船市場(chǎng)上行。即使歐美地區(qū)因宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大進(jìn)口需求回落，亞洲區(qū)內(nèi)集運(yùn)需求仍然有較強(qiáng)韌性。2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.9億元,較上年增加約50%。另外，近年來國(guó)產(chǎn)新能源車產(chǎn)量以及滲透率快速提升，中國(guó)汽車出口增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，招商滾裝共擁有22艘自有船舶，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.6億元，同比增長(zhǎng)21%；貢獻(xiàn)凈利8689萬元，同比增長(zhǎng)43%。22年Q4起，公司共有3艘滾裝船轉(zhuǎn)營(yíng)外貿(mào)，外貿(mào)自營(yíng)運(yùn)量13.69萬立方，首次開辟波斯灣、紅海和泰國(guó)等自營(yíng)航線。展望未來，招商滾裝將積極拓展外貿(mào)業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)空間可期。
　　投資建議：綜合性航運(yùn)平臺(tái)有助于平滑周期波動(dòng)，提升公司盈利穩(wěn)定性。我們看好中期原油市場(chǎng)較大的業(yè)績(jī)彈性，以及滾裝船市場(chǎng)未來潛在的發(fā)展空間。公司第二期股權(quán)激勵(lì)草案發(fā)布，大幅提升業(yè)績(jī)目標(biāo)，彰顯良好發(fā)展信心。預(yù)計(jì)23-25年盈利為61/88/94億元，仍維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情擴(kuò)散超預(yù)期、業(yè)績(jī)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等