| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 1256KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：招商輪船發(fā)布年報。2022年歸母凈利潤50.9億元，同比增長40.9%，扣非歸母凈利潤48.1億元，同比增長157.2%。22Q4歸母凈利潤12.2億元，環(huán)比增長25.0%，同比下降4.8%；22Q4扣非歸母凈利潤11.6億元，環(huán)比增長23.4%，同比增長158.7%,業(yè)績整體符合預期。
業(yè)績整體符合預期。油輪板塊：四季度季盈利9.1億元，為全年業(yè)績大幅扭虧奠定堅實基礎。干散貨：前三季度利潤貢獻突破20億元，四季度盈利1.1億元，利潤下滑，但大幅跑贏市場指數(shù)。集裝箱船：前三季度利潤貢獻突破18億元，四季度盈利2.4億元，公司核心中日韓航線相比東西干線波動較小，但利潤仍然大幅下滑。
油輪：VLCC 23Q1鎖約率減少,22Q4業(yè)績符合預期，業(yè)績滯后運價一個月。公司四季度現(xiàn)貨市場經(jīng)營的VLCC集中抓搶市場高點定載43載，平均TCE達到68,800美元/天(8-11月度定載分別為47,000/66,000/75,000/87,000美元/天)，跑贏行業(yè)平均水平。2023年VLCC船隊已經(jīng)鎖定的營運天（含期租和程租等）占比約19.3%，鎖定的平均日租金約42,700美元/天；AFRAMAX船隊已經(jīng)鎖定的營運天（含期租和程租等）占比約59.0%，鎖定的平均日租金約28,400美元/天。鎖約率相比2022年半年報57%大幅下降。
干散貨輪：23Q1鎖約比例下降增大旺季彈性，22年業(yè)績大幅跑贏市場指數(shù)。2022年全年BDI指數(shù)1934點，同比下降34%，公司通過高位鎖約，各船型經(jīng)營效益均跑贏大市，全船隊實現(xiàn)平均TCE水平達到23,674美元/天，同比增長6%，大幅跑贏市場指數(shù)。截止報告期末，公司自有VLOC船隊鎖定率100%，VLOC船隊平均鎖定日租金水平32,824美元；自有好望角船隊12個月滾動鎖定率19.6%，平均鎖定日租金水平18,128美元；自有巴拿馬船隊12個月滾動鎖定率22.4%，平均鎖定日租金水平15,715美元；自有超靈便/大靈便船隊12個月滾動鎖定率22.2%，平均鎖定日租金水平18,812美元；自有小靈便船隊12個月滾動鎖定率12.7%，平均鎖定日租金水平13,666美元。期末長期及中短期租入各種類型的干散貨船31艘。干散貨船隊的鎖定率及鎖定價格均低于上年同期，配合2023年初開始陸續(xù)增加的租入船數(shù)量，為后續(xù)市場復蘇做好準備。
重申油輪大周期核心邏輯：全球能源供應鏈重構繼續(xù)，歐盟降低俄能源依賴全球油輪運距拉長供需緊平衡的基礎上，中國需求恢復，VLCC淡季重回9萬美元/天水平。航空國際航線大煉化等需求仍有上行空間，3月VLCC新船訂單占運力比僅1.9%，船達峰先于碳達峰邏輯進一步驗證?？死松A測2023-2024年VLCC需求增長8.1%、5.3%，供給增長2.4%、0.4%。
4月催化悲觀預期運價漲股價跌趨勢有望扭轉(zhuǎn)：VLCCTCE回到9萬美元/天左右，受宏觀預期油價回落影響市場不相信運價持續(xù)性，市場仍然按照全年5-6萬美元/天預期進行交易。中強美弱背景下，美國巴西等產(chǎn)油國內(nèi)需轉(zhuǎn)出口，海運需求仍有保證。疊加海外4月一季報披露，重置成本定價體系下海外油輪股估值有望修復，全球油輪股聯(lián)動。
維持盈利預測，維持“買入”評級。22Q4盈利符合預期，2023年招商輪船有望迎來散貨、油輪雙擊行情，歐盟對俄第六輪制裁落地、EEXI等新規(guī)有望對運價形成持續(xù)催化，維持盈利預測，考慮公司油輪干散鎖定率下降，業(yè)績進入彈性釋放期運價與盈利關聯(lián)度增加，預計公司23-25年歸母凈利潤60、100、123億，維持“買入”評級。
風險提示:LNG業(yè)務開展低于預期，散貨景氣度大幅惡化，油輪恢復低于預期
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