>> 國信證券-招商輪船(601872)22年凈利潤超50億元，23年油散共振可期-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜明,高晟 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2022年業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤規(guī)模首次突破50億元。招商輪船2022年實現(xiàn)營收297.1億元，同比增長22%；扣非歸母凈利潤48.8億元，同比增長157%。其中Q4實現(xiàn)營收81.3億元，同比增長4.5%；扣非歸母凈利潤11.6億元，同比增長159%。
油運方面，公司2022年實現(xiàn)凈利潤8.8億元，23年VLCC有望彈性釋放。2022年VLCC運價較為低迷，下半年在美國釋放戰(zhàn)略庫存儲備及中國需求逐步恢復(fù)影響下TCE才由負(fù)轉(zhuǎn)正。招輪前三季度油運實現(xiàn)凈利潤-2800萬元，Q4單季度實現(xiàn)凈利潤9.1億元，彰顯業(yè)績彈性。23年隨著中國需求恢復(fù)，VLCC的運輸需求有望較快回升，疊加供給側(cè)老齡化嚴(yán)重、新訂單有限，預(yù)計23-24年15歲以下VLCC運力同比下降1.5%/8.0%，供需錯配有望拉動行業(yè)運價中樞提升。招商輪船作為全球最大VLCC船東，業(yè)績彈性可期。
干散方面，全船隊實現(xiàn)平均TCE水平達(dá)到23674美元，逆勢同比增長6%，23年中國需求修復(fù)，業(yè)績改善可期。招商輪船2022年干散運輸實現(xiàn)凈利潤21.6億元，同比下滑12.0%，但是主要是來自于租入船規(guī)模的下降，公司運價在BDI全年均值下降34%的情況下實現(xiàn)了逆勢增長。中國的需求占全球散運整體周轉(zhuǎn)量約25%，對散運價格起到主導(dǎo)作用，展望2023，中國項目開工回升有望顯著拉動國內(nèi)鐵礦石/煤炭進(jìn)口需求，1-2月進(jìn)口量同比分別大增7.1%/71.4%，全球運價有望得到修復(fù)。
滾裝船方面，公司抓緊機遇實行內(nèi)轉(zhuǎn)外，并新下6艘PCTC訂單，外貿(mào)滾裝有望放量。2022年，中國成為了全球第二大汽車出口國，全年出口汽車311.1萬輛，同比增長54.4%，其中新能源汽車67.9萬輛，同比增長1.2倍，中國的出口增量打破了滾裝船的供需平衡，22年運價屢創(chuàng)新高，6500ceu滾裝船一年期期租一度達(dá)到11萬美元。招商輪船抓緊歷史機遇，于Q4將3艘滾裝船轉(zhuǎn)營外貿(mào)，外貿(mào)自營運量13.69萬立方，首次開辟波斯灣、紅海和泰國等自營航線。此外，公司另有2艘3800ceu船舶正在升級改造，預(yù)計較快投入外貿(mào)市場，23年起板塊業(yè)績彈性有望明顯提升。
集裝箱運輸方面，公司22年實現(xiàn)凈利潤20.9億元，Q4下滑較為明顯。分季度來看，公司Q1-Q4集運業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)凈利潤5.5/7.2/5.8/2.4億元，下半年呈現(xiàn)加速下滑的趨勢，與國際集運運價的走勢趨同。2023年，公司自有運力有望提升，21年訂造的1100TEU、2400TEU集裝箱船各2艘將于2023年交付，量的提升有望對價格下降形成對沖。
風(fēng)險提示：中國需求復(fù)蘇不及預(yù)期、疫情超預(yù)期反復(fù)、安全事故、燃油港口等成本超預(yù)期上漲、中國汽車出口不及預(yù)期等。
投資建議：
受益于中國需求的復(fù)蘇，以及全球貿(mào)易格局的改變，公司油散雙核有望迎來共振，乘中國汽車出口放量東方，外貿(mào)滾裝業(yè)務(wù)亦具備較大發(fā)展空間。維持2023-2024年歸母凈利潤71/84億元（+39%/+19%）不變，引入2025年凈利潤預(yù)測93億元（+11%），對應(yīng)2023-2025年P(guān)B估值為1.5/1.3/1.1X，維持“買入”評級。
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