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公司披露2022年業(yè)績，營業(yè)收入實現(xiàn)297.08億元，同比增長21.69%；歸母凈利潤實現(xiàn)50.86億元，同比增長40.92%，符合我們預期。單Q4來看，公司營業(yè)收入實現(xiàn)81.29億元，同比增長4.46%；歸母凈利潤實現(xiàn)12.20億元，同比減少4.82%。分業(yè)務看，油運業(yè)務8.82億元凈利潤，同比去年扭虧為盈，散運/集運/滾裝業(yè)務凈利潤分別實現(xiàn)21.63/20.89/0.87億元，同比-12.00%/+50.29%/+42.62%。今年公司油運業(yè)務有望明顯貢獻業(yè)績彈性，維持公司增持評級。
　　支撐評級的要點
　　經營效益再創(chuàng)新高，弱周期成長性平臺屬性凸顯。公司2022年在計提境外分紅所得稅、預計負債和信用減值等后，實現(xiàn)合并口徑歸母凈利潤首次站上50億元臺階，2017-2022年公司收入和利潤逐年拾級而上，收入和歸母凈利潤五年CAGR分別達到37.3%和52.6%，在周期屬性較強的航運業(yè)當中表現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性和成長性，弱周期平臺性屬性再次凸顯。公司2022年盈利主要來源于集運和散運板塊，二者合計凈利潤占比超過80%。
　　油運業(yè)務前低后高22Q3開始反轉，經營業(yè)績同比大幅扭虧。2022上半年，中國原油進口量萎縮，東部運力過剩情況加劇，同時燃油價突破1000美元/噸，VLCCTCE收益極度惡化。22Q3之后，隨著VLCC大西洋擺位增加，東部船貨失衡局面改善，美灣、巴西等地區(qū)原油出口量明顯增加帶動東部市場波動走強，公司VLCC船隊受益于2022Q3開始的市場反轉，全年凈利潤實現(xiàn)8.82億元，同比大幅扭虧，公司在8、9、10、11月市場逐級上升過程中，現(xiàn)貨經營的VLCC平均TCE達到6.88萬美元(月度定載分別為4.7/6.6/7.5/8.7萬美元)，幾乎全面跑贏同業(yè)上市公司，體現(xiàn)了公司作為世界一流油輪船東的經營實力。
　　集散景氣度雖然下半年明顯承壓，公司兩大業(yè)務板塊仍取得較好業(yè)績。2022年國際干散貨市場整體表現(xiàn)較2021年同期明顯下滑，2022年BDI指數(shù)年度均值為1934點，較2021年的2943點明顯回落，在BDI走弱的情況下，公司各船型均跑贏大市，全船隊實現(xiàn)平均TCE水平達到23674美元，相比景氣度明顯更高的2021年增長6%。集運三季度開始逐漸走弱，CCFI較年初的3344點下降62%至年末的1271點，公司在下半年集散明顯承壓的情況下，公司集散業(yè)務仍然實現(xiàn)超過20億凈利的較好業(yè)績。
　　展望后市，散運已然觸底回升，集運已跌至較低水平逐步企穩(wěn)，看好今年油運業(yè)務業(yè)績彈性。2023Q1，BDI在跌至530點的歷史低位后開始大幅反彈至1603點，我們認為煤炭、鐵礦石等大宗需求有望隨著國內經濟復蘇回升，散運有望震蕩波動向上；SCFI和CCFI當前已跌至1000點以下的接近疫情前的水平，當前在供需兩端悲觀情緒釋放后逐步開始企穩(wěn)；油運方面，今年3月淡季，克拉克森VLCC平均收益在接近10萬美金的位置，雖然當前運價有所回落，但整體仍然表現(xiàn)出淡季不淡，我們認為在后續(xù)國內出行恢復疊加經濟復蘇的情況下，原油終端需求有望明顯增加，2023年全年油運運價水平有望維持在較高的位置，看好今年油運業(yè)務為公司帶來的業(yè)績彈性。
　　估值
　　根據(jù)公司2022年年度報告，同時看好公司未來油運業(yè)務業(yè)績彈性，我們上調公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為68.91/81.15/85.74億元，同比+35.5%/17.8%/5.7%，EPS為0.85/1.00/1.06元/股，對應PE分別7.7/6.6/6.2倍，維持公司“增持”評級。
　　評級面臨的主要風險
　　油運需求不及預期、燃油價格大幅上漲、散運和集運需求不及預期。