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投資要點(diǎn)：
　　事件：招商輪船發(fā)布一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.2億，同比下降14%；扣非凈利潤(rùn)11.0億，同比下降15%。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息影響財(cái)務(wù)費(fèi)用，扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響業(yè)績(jī)符合預(yù)期：一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用3.18億，同比上漲158%，主要為美元加息導(dǎo)致利息支出增加、以及本期提前償還銀行長(zhǎng)期借款的銀行手續(xù)費(fèi)等增加。油輪運(yùn)輸：23Q1凈利潤(rùn)7.64億元，扭虧為盈?？紤]利率影響，公司一季度VLCCTCE與市場(chǎng)水平接近。受疫后中國(guó)原油進(jìn)口需求是釋放，美灣至中國(guó)長(zhǎng)運(yùn)距需求增加，VLCC節(jié)后反彈，2022年12月-2023年3月單月TCE均值為51817、40528、50645、82586美元/天。考慮業(yè)績(jī)滯后運(yùn)價(jià)一個(gè)月，3月高運(yùn)價(jià)將體現(xiàn)在Q2業(yè)績(jī)。干散貨運(yùn)輸：23Q1凈利潤(rùn)0.95億元，同比下降86%。BDI指數(shù)Q1均值為1011點(diǎn)，同比下降50%，環(huán)比下降34%，年初BDI指數(shù)一度跌至530點(diǎn)，且春節(jié)后的季節(jié)性反彈時(shí)間上明顯滯后，但力度上超預(yù)期強(qiáng)勁。在南美糧季、中國(guó)大宗進(jìn)口需求復(fù)蘇和FFA運(yùn)費(fèi)期貨等帶動(dòng)下，BDI指數(shù)一路上沖至1600點(diǎn)附近后才回落震蕩整理，各主要船型典型航線平均TCE均回到了公司自有散貨船隊(duì)各船型的平均保本點(diǎn)之上。滾裝運(yùn)輸：23Q1凈利潤(rùn)0.37億元，同比增長(zhǎng)3600%。汽車滾裝市場(chǎng)內(nèi)貿(mào)季節(jié)性低迷，但外貿(mào)出口未受春節(jié)因素明顯影響，持續(xù)暢旺。集裝箱運(yùn)輸：23Q1凈利潤(rùn)2.12億元，同比下降62%。SCFI指數(shù)Q1均值為969點(diǎn)，同比下降80%，環(huán)比下降30%，集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)延續(xù)去年四季度以來(lái)的低迷，運(yùn)價(jià)總體持續(xù)下跌，但三月份開(kāi)始市場(chǎng)運(yùn)價(jià)和貨量均出現(xiàn)一些回升勢(shì)頭，市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)度繁榮和暴跌后或正在回歸正常。LNG運(yùn)輸：23Q1凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)8%，LNG船隊(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，新項(xiàng)目拓展和新造船項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。合營(yíng)的CLNG公司報(bào)告期增加一艘8萬(wàn)立方LNG船投入營(yíng)運(yùn)。
　　油輪：供給收緊邏輯持續(xù)驗(yàn)證，OPEC減產(chǎn)不影響長(zhǎng)期邏輯，僅影響運(yùn)價(jià)淡旺季節(jié)奏。參考克拉克森供需預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年VLCC需求增長(zhǎng)6.3%、6.7%，供給增長(zhǎng)2.5%、0.4%，供需改善趨勢(shì)不變。4月2日，OPEC+多國(guó)宣布減產(chǎn)，共計(jì)減產(chǎn)約166萬(wàn)桶/天，考慮到減產(chǎn)不影響終端需求恢復(fù)，航煤等成品油需求仍然堅(jiān)挺，運(yùn)價(jià)2季度逆勢(shì)暴漲概率下降，4季度旺季運(yùn)價(jià)超預(yù)期概率仍在。
　　干散：低價(jià)租入船舶增大旺季彈性。年初低位租入部分干散貨船舶，整體鎖定率保持在相對(duì)低位，為后續(xù)業(yè)績(jī)的回升拓展了空間。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。全球油輪低庫(kù)存，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，歐洲降低俄羅斯能源依賴，疫后原油需求恢復(fù)為結(jié)構(gòu)性變化。需求沖擊結(jié)束，長(zhǎng)期牛市有望開(kāi)啟，OPEC減產(chǎn)僅影響淡旺季節(jié)奏不影響改善趨勢(shì)，維持原假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)60、100、123億。旺季招商輪船有望迎來(lái)散貨、油輪雙擊行情，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:LNG業(yè)務(wù)開(kāi)展低于預(yù)期，散貨景氣度大幅惡化，油輪恢復(fù)低于預(yù)期