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事件:
　　招商輪船發(fā)布2023年度一季報(bào)。1Q2023公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.83億元，同比-3.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比-14.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.02億元，同比-14.70%。
　　分板塊來(lái)看，油輪運(yùn)輸凈利潤(rùn)7.64億元，同比大幅扭虧，同比增加7.88億元；干散貨運(yùn)輸凈利潤(rùn)0.95億元，同比減少6.05億元；集裝箱運(yùn)輸凈利潤(rùn)2.12億元，同比減少3.40億元；滾裝船運(yùn)輸凈利潤(rùn)0.37億元，同比增加0.36億元；LNG運(yùn)輸凈利潤(rùn)1.59億元，同比增加0.12億元。
　　投資要點(diǎn):
　　利潤(rùn)中心順利切換，集、散韌性凸顯，油運(yùn)彈性初釋放。雖然1Q2023業(yè)績(jī)同比略減，但本季度作為利潤(rùn)中心切換的一季，營(yíng)收利潤(rùn)僅小幅下滑，業(yè)績(jī)韌性是略超預(yù)期的。1）散貨：2023年一季度BDI均值僅有1,010.67，其中1、2月份均在1,000點(diǎn)以下運(yùn)行。如此低迷的市場(chǎng)環(huán)境，公司散貨業(yè)務(wù)仍保持盈利，優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)能力繼續(xù)得到驗(yàn)證。2）集裝箱：Q1業(yè)績(jī)有望打消集運(yùn)船隊(duì)虧損疑慮，市場(chǎng)深度低迷之下，日本和兩岸航線(xiàn)仍保持較好盈利，隨著市場(chǎng)在4月止住下跌勢(shì)頭，后續(xù)業(yè)績(jī)或有望進(jìn)一步改善。3）油運(yùn)：業(yè)績(jī)彈性初顯，且3月高價(jià)航次為后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)打下基礎(chǔ)。同時(shí)，船隊(duì)期租比例后續(xù)有望逐步下降，進(jìn)一步提高業(yè)績(jī)彈性。
　　油運(yùn)供給約束漸強(qiáng)，景氣穩(wěn)步上行：油運(yùn)業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)彈性的主要來(lái)源。1）有效供給不足的基礎(chǔ)在，景氣上行總會(huì)到來(lái)。據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，截至2023年4月底VLCC在手訂單比例僅有1.65%，且船廠(chǎng)供給受限的情況下，三年內(nèi)都較難出現(xiàn)產(chǎn)能投放。2）我們認(rèn)為2023年需求端最大驅(qū)動(dòng)是中國(guó)復(fù)蘇和貿(mào)易格局進(jìn)一步變化。尤其是中國(guó)復(fù)蘇因素，對(duì)于VLCC需求改善形成有效支撐。
　　散貨市場(chǎng)同樣面臨供給收縮，油散共振值得期待。雖然散貨運(yùn)輸市場(chǎng)在2023年更可能是弱復(fù)蘇，但2024年及以后進(jìn)入上行周期的概率越來(lái)越大。散貨運(yùn)輸供給端同樣在持續(xù)收縮，據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，截至2023年4月，整體散貨船在手訂單占比已下滑至6.87%，好望角/巴拿馬/大靈便/小靈便船型在手訂單占比分別為5.33%、8.24%、7.57%、7.68%，均處下滑態(tài)勢(shì)。同時(shí)，老齡化也困擾著散貨船，20/25歲以上的散貨船占比分別達(dá)到13.18%、2.9%。隨著低碳環(huán)保政策實(shí)施和監(jiān)管環(huán)境的進(jìn)一步收緊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，散貨運(yùn)輸?shù)木皻夥崔D(zhuǎn)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：招商輪船是全球綜合航運(yùn)龍頭，初步成長(zhǎng)為弱周期成長(zhǎng)航運(yùn)平臺(tái)。我們認(rèn)為當(dāng)下油運(yùn)行業(yè)仍處景氣上行周期，預(yù)計(jì)招商輪船2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為297.87、313.44與340.70億元，歸母凈利潤(rùn)分別為64.53、73.68與84.57億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.34、7.30、6.36倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；海外金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；油輪訂單量超預(yù)期增長(zhǎng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；安全事故；散貨運(yùn)輸市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期。