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油運(yùn)業(yè)務(wù)同比大幅扭虧，干散/集運(yùn)運(yùn)價(jià)高位回落拖累上半年盈利
　　招商輪船發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入130.0億元，同比下滑5.4%；2）歸母凈利27.7億元，同比下滑4.1%，但超我們預(yù)期7%。其中，2Q凈利16.5億元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)4.1%/47.0%，主因VLCC運(yùn)價(jià)大幅上漲推動(dòng)。展望下半年，考慮全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在不確定性疊加OPEC+減產(chǎn)的負(fù)面影響，我們下調(diào)23年凈利預(yù)測(cè)14%至63.9億元，維持24/25年凈利預(yù)測(cè)82.8億/63.4億元；基于2.0x 2023EPB，下調(diào)目標(biāo)價(jià)13%至9.1元，維持“買(mǎi)入”（公司歷史三年P(guān)B均值加2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價(jià)主因23年油運(yùn)景氣上行，公司盈利提升）。
　　上半年中國(guó)進(jìn)口原油需求回升+長(zhǎng)航線貨盤(pán)增加推升VLCC運(yùn)價(jià)
　　1H23公司油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利18.1億元（上年同期虧損2,864萬(wàn)元），主因VLCC運(yùn)價(jià)同比大幅上漲推動(dòng)。其中，2Q凈利10.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)37.4%。2-4月，受益于中國(guó)疫后復(fù)蘇，進(jìn)口需求回升疊加美灣、西非和巴西等長(zhǎng)航線貨量增加，推升VLCC運(yùn)價(jià)；自5月以來(lái)，受季節(jié)性淡季和OPEC+減產(chǎn)負(fù)面影響，VLCC運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)高位回落趨勢(shì)。展望下半年，考慮當(dāng)前運(yùn)價(jià)低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)受季節(jié)性旺季推動(dòng)，VLCC運(yùn)價(jià)環(huán)比2Q有望回升。根據(jù)公司公告，1H23公司VLCC平均運(yùn)價(jià)51,245美金/天，我們預(yù)計(jì)2H23平均運(yùn)價(jià)60,000美金/天，對(duì)應(yīng)下半年油運(yùn)業(yè)務(wù)凈利27.0億元，環(huán)比增長(zhǎng)49.1%。
　　散貨需求疲軟疊加港口擁堵緩解，1H23干散市場(chǎng)低迷
　　1H23公司干散業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利3.6億元，同比下滑75.9%，主因全球經(jīng)濟(jì)疲軟，散貨運(yùn)輸需求低迷疊加港口擁堵緩解，干散運(yùn)價(jià)高位回落。其中，2Q凈利2.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)174.0%，主因運(yùn)價(jià)觸底回升。1H23波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）均值同比下滑49.2%，其中2Q均值環(huán)比增長(zhǎng)29.9%。截至8月28日，BDI指數(shù)較2月低點(diǎn)上漲96%；展望下半年，受益于季節(jié)性旺季需求推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)環(huán)比將繼續(xù)回升。我們預(yù)測(cè)2H23公司干散業(yè)務(wù)凈利7.0億元，環(huán)比增長(zhǎng)97%。
　　集運(yùn)盈利高位回落，LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張
　　1H23公司集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利4.6億元，同比下滑63.5%，主因出口海運(yùn)價(jià)格高位回落影響。LNG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利3.3億元，同比增長(zhǎng)5.1%。公司LNG船均鎖定長(zhǎng)期租約，收益穩(wěn)健。同時(shí)，公司積極擴(kuò)大LNG船業(yè)務(wù)，截至1H23，公司已投入運(yùn)營(yíng)LNG船22艘，新造LNG船訂單30艘。未來(lái)幾年伴隨新造船陸續(xù)交付，LNG船業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將穩(wěn)步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）運(yùn)價(jià)低于預(yù)期；2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；3）自然災(zāi)害；4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。