>> 華西證券-招商輪船(601872)油散雙驅(qū)的綜合性航運龍頭-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 2413KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
游道柱 |
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油散雙核的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，彈性與穩(wěn)性兼具：公司控制和運營的船隊以油輪和散貨船為主，占比達(dá)到71%；油散業(yè)務(wù)也是公司營收的主要驅(qū)動力，2022年中占比超過60%。油輪業(yè)務(wù)高業(yè)績彈性，散貨業(yè)務(wù)彈性和穩(wěn)定性兼具，共同打造超級船東公司。
油輪市場的新一輪景氣周期起步：2023-2025年VLCC運輸市場需求端因素將繼續(xù)加強：中國原油進口增速加快、貿(mào)易重構(gòu)背景下大西洋對VLCC運力需求持續(xù)增長。2023年下半年供給端將陸續(xù)發(fā)力：新交付運力顯著下滑、環(huán)保法規(guī)影響逐步顯現(xiàn)。假設(shè)2023/2024/2025年運價中樞6.5/7/8萬美元/天，預(yù)計油輪業(yè)務(wù)毛利將分別為47/58/66億元。
散貨船市場觸底企穩(wěn)向上：散貨船市場需求端受到中國經(jīng)濟復(fù)蘇、大宗商品價格回落、多板塊貿(mào)易重構(gòu)等因素支撐，貿(mào)易需求有望在2023-2025年持續(xù)改善。供給端，港口擁堵運力低位、環(huán)保法規(guī)、新交付運力放緩等，船隊供給增速逐步放緩。假設(shè)2023/2024/2025年好望角型散貨船運價均值分別為1.8/2/2.2萬美元/天，散貨業(yè)務(wù)將分別創(chuàng)造18/26/27億元毛利潤。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計招商輪船2023-2025年營收為326.33億元、347.58億元和377.30億元，歸母凈利潤為60.81億元、73.86億元和86.22億元；EPS分為：0.75元、0.91元和1.06元，對應(yīng)2022年6月9日收盤價6.03元PE分別為8.06倍、6.63倍和5.68倍?？紤]到公司油散周期雙雙向上，LNG船25年后接力穩(wěn)健增長，持續(xù)為公司帶來的業(yè)績增長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、船舶超預(yù)期提速、油價大幅上漲、極端天氣及地緣政治事件。
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