>> 華西證券-招商輪船(601872)二季度業(yè)績超預期，維持“增持”評級-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
912KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
游道柱 |
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事件概述
公司披露2023年半年度業(yè)績：2023年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為人民幣27.7億元，與上年同期相比下滑4.13%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為27.4億元，與上年同期相比增長約1.06%。
分析判斷:
油輪業(yè)務凈利潤環(huán)比增長37%，貢獻2季度凈利潤58%，2季度凈利潤增量的52%。
分季度看，2023年1季度公司歸母凈利潤11.22億元，2季度達到16.49億元，環(huán)比增幅47%；2023年1季度公司扣非歸母凈利潤11.02億元，2季度為16.34億元，環(huán)比增幅48%。
公司凈利潤的顯著增長主要系油輪運輸業(yè)務板塊的杰出表現(xiàn)。2季度公司油輪業(yè)務凈利潤10.5億元，環(huán)比增長37.43%，貢獻2季度凈利潤58%，2季度凈利潤增量的52%。①VLCC市場運價抬升。考慮到業(yè)績兌現(xiàn)相較運價滯后一個月，2022年12月-2023年2月波交所口徑的市場VLCC-TD3C平均運價為34371美元/天；2023年3月-5月市場平均日租金為51920美元/天，環(huán)比增長51%。②公司運營超出市場平均水平。根據(jù)公司扣非凈利潤測算，預計公司VLCC船隊運營日租金接近6萬美元/天，高于市場平均水平。
此外，2季度人民幣貶值以及公司2季度所得稅稅率下滑（1季度稅率約5.3%，2季度稅率約4.8%）也貢獻了部分公司利潤的提升。
散貨及滾裝業(yè)務齊發(fā)力，助力2季度創(chuàng)佳績。
散貨業(yè)務板塊，上半年凈利潤3.55億元，2季度凈利潤2.6億元，環(huán)比增長174%，同比下滑66%。2季度散貨業(yè)務凈利潤增長主要系3-5月散貨市場運價抬升，Capesize型散貨船和Ultramax型散貨船典型航線運價分別較2022年12月-2023年2月均值提升103%和55%。集裝箱船業(yè)務板塊，2季度凈利潤2.5億元，環(huán)比增長18%，同比下滑65%。上半年公司接收1艘1140TEU集裝箱船。滾裝船板塊，2季度凈利潤0.89億元，環(huán)比增長141%，同比增長10倍以上，主要系公司滾裝船隊積極開辟外貿(mào)航線，外貿(mào)經(jīng)營效益快速上升。LNG船業(yè)務板塊，2季度凈利潤1.69億元，環(huán)比增長6%，同比增長2%。
油運需求端，未來全球石油需求樂觀，旺季運價高度可期。
今年①運價中樞抬升，驗證市場景氣周期。1-7月市場平均運價4.1萬美元/天，2009-2022年同期平均運價約2.5萬美元/天，提高63%，驗證了市場景氣周期的開始。②淡季運價沖高驗證VLCC市場彈性，旺季運價高度可期。上半年市場運價波動顯著，曾分別在淡季的3月和6月一度沖高到9萬美元/天和7.5萬美元/天的歷史高位，主要系供需差收窄后運力趨于緊繃以及景氣周期內(nèi)市場情緒放大。
展望4季度，①4季度及2024年石油需求樂觀。據(jù)3家機構預測，IEA對2023年4季度及2024年全球石油消費預期同比增長231萬桶/天（+2.3%）和100萬桶/天（+1.0%）；EIA預計分別增長215萬桶/天（+2.2%）和161萬桶/天（+1.6%）；OPEC預計增長220萬桶/天（+2.2%）和225萬桶/天（+2.2%）。②長運距需求持續(xù)增加。據(jù)Kpler數(shù)據(jù)顯示，今年5、6、7月西非及美國發(fā)往東亞的長運距原油運輸，較2022年4季度均值分別增長19%、19%和25%。中東減產(chǎn)而非OPEC國家增產(chǎn)，區(qū)域間價差導致東亞原油來源從中東向長運距來源地轉(zhuǎn)移。
油運供給端，運力供給強約束持續(xù)。
①手持訂單占比歷史低位。據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)顯示，目前全球VLCC手持訂單18艘，占全球船隊載重噸比重為2%。2023年4季度交付4艘，今年累積交付24艘，按交付時間折算，今年總運力增長1.9%。今年新簽VLCC訂單主要在2026-2027年交付，供給端約束確保市場未來景氣周期長度。
② 2023年年初生效EEXI和CII環(huán)保法規(guī)政策，其影響將于2024年逐步顯現(xiàn)。主要影響體現(xiàn)在限制船舶航速以及影響船舶運營策略等方面，屆時供給端約束加強疊加運營錯亂，運價彈性將進一步放大。
投資建議
近期外貿(mào)原油輪運價低迷主要系中東減產(chǎn)以及淡季市場情緒低迷。4季度旺季邏輯不變，運價彈性大；中長期看，供給端持續(xù)約束疊加環(huán)保法規(guī)趨嚴，保證市場景氣周期持續(xù)，維持2023-2025年VLCC運價中樞6.5/7/8萬美元/天的基礎假設?？紤]到當前人民幣對美元匯率，將2023年匯率假設從6.5上調(diào)至7.0。調(diào)整后，2023-2025年招商輪船營收將從326.33/347.58/377.30億元調(diào)整為339.17/347.58/377.30億元，公司歸母凈利潤從60.81/73.86/86.22億元調(diào)整為65.19/73.90/86.31億元；EPS從0.75/0.91/1.06元調(diào)整為0.80/0.91/1.06元，對應2023年8月28日收盤價6.18元PE分別為7.72倍、6.81倍和5.83倍。維持“增持”評級。
風險提示
中國宏觀經(jīng)濟疲軟；歐美經(jīng)濟衰退；中東地區(qū)超預期減產(chǎn)；新船訂單超預期；油價大幅上漲；地緣政治事件
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