>> 浙商證券-招商輪船(601872)23H1業(yè)績點評：油運、滾裝高景氣，干散、集運承壓-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李丹 |
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投資要點
公司公布23H1業(yè)績：收入129.90億元，同比下降5.37%；歸母凈利潤27.71億元，同比下降4.13%；其中Q2，收入71.07億元，同比下降6.87%，歸母凈利潤16.49億元，同比增加4.05%。
分業(yè)務
油運：Q2運價波動劇烈，處歷史同期高位
上半年運價波動劇烈，行業(yè)季節(jié)性特征淡化，5.30-6.20期間，運價最高反彈至7.5萬美元/天，累計漲幅241%。主要源于國內(nèi)需求恢復以及美灣和巴西長運距航線的貢獻。
根據(jù)波交所，2023年1-6月，VLCC-TD3CTCE均值高達43,147美元/天，同比+562%；其中，Q2運價均值39,003美元/天，同比+442%。按照行業(yè)規(guī)律，一般Q2業(yè)績主要參照3-5月運價（51,920美元/天），而Q1參照的12-2月運價中樞為34,371美元/天。
23H1，公司油運業(yè)務貢獻凈利潤18.14億元/+6354.25%。
干散：BDI指數(shù)Q2環(huán)比大幅改善，但仍低位蟄伏，靜待邊際改善23H1，BDI平均1157，同比下降-49%，其中，Q2，BDI平均1313，同比-48%，環(huán)比Q1+30%。根據(jù)克拉克森，干散貨航運2023-2024年供需差分別為0.5%、0.4%。
23H1，公司干散業(yè)務貢獻凈利潤3.55億元/同比-75.88%。
集運業(yè)務：23H1貢獻凈利潤4.62億元/同比-63.54%。
滾裝運輸：23H1貢獻凈利潤1.26億元/同比+1304.76%。
VLCC零星下單不改行業(yè)供給剛性，旺季運價高度值得期待
根據(jù)克拉克森，2023年至今共有11艘VLCC新船訂單，新訂單運力占總運力比重為2%，仍處歷史低位。我們認為，在雙碳目標下，油輪船東規(guī)模下單的意愿仍然不強，且新訂單的預計交付時間都排在2026年之后。此外，疊加IMO日漸趨嚴的環(huán)保規(guī)定，以及各國對老舊船的限制，未來2-3年的供給剛性難以撼動。
下半年主要關注:
1）國內(nèi)復蘇以及原油進口量恢復；
2）第11輪制裁的執(zhí)行力度；
3）油價能否企穩(wěn)。近期油價出現(xiàn)反彈，影響貨主拿貨意愿，若油價趨于穩(wěn)定或帶來貿(mào)易恢復；
4）歐佩克減產(chǎn)背景下，全球原油出口結(jié)構(gòu)變化，我們認為，上游減產(chǎn)并不直接影響下游的需求，故來自美國及南美等長運距產(chǎn)油國的出口量增加有望替代中東減產(chǎn)部分，帶來運距的進一步拉長；
5）全球尤其國內(nèi)宏觀復蘇帶動干散需求修復。
盈利預測與估值
公司VLCC運力規(guī)模全球第一、干散船隊規(guī)模世界領先，盈利彈性大，后續(xù)將顯著受益景氣周期，預計2023-2025年歸母凈利潤60.28、79.77、83.97億元，維持“增持”評級。
風險提示
全球經(jīng)濟衰退、產(chǎn)油國大幅減產(chǎn)、船東大規(guī)模下單造船等。
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