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招商輪船發(fā)布2023年半年度報(bào)告，略超市場預(yù)期。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.90億元，同比-5.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.71億元，同比-4.11%。其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.07億元，同比-6.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.49億元，同比+4.10%。
　　23H1航運(yùn)市場結(jié)構(gòu)性分化明顯。集運(yùn)、干散市場回調(diào)明顯，油輪市場走出低迷、開啟上行周期，外貿(mào)滾裝市場繼續(xù)高景氣。公司2023H1財(cái)務(wù)費(fèi)用增至4.47億元（同比+378.66%），主要系美元加息導(dǎo)致利息支出增加；其中Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.30億元（同比+340.37%）。2023H1實(shí)現(xiàn)毛利率27.15%（同比+3.12pcts），凈利率21.58%（同比+0.46%）；其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)毛利率27.70%（同比+6.05pcts），凈利率23.54%（同比+2.70pcts）。
　　油輪方面，油輪運(yùn)輸市場行情回升，運(yùn)價(jià)上漲。隨著俄烏沖突及后續(xù)演變導(dǎo)致能源貿(mào)易格局發(fā)生改變，疊加油輪新造船訂單處于歷史低位、環(huán)保法規(guī)、新造船成本等因素，行業(yè)的供求關(guān)系持續(xù)收緊。2023年Q1/Q2 VLCC-TD3CTCE均值分別為4.7/3.7萬美元/天，報(bào)告期公司VLCC船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均TCE 5.1萬美元；Aframax船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均TCE 3.6美元，均比去年同期大幅增長。公司油輪業(yè)務(wù)2023H1盈利大幅上漲，實(shí)現(xiàn)收入51.17億元（同比+109%），凈利潤18.14億元（同比+18.4億元）。其中Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤10.50億元（同比+10.6億元）。LNG方面，市場供需兩側(cè)均持續(xù)攀升，同時(shí)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變革趨勢(shì)。公司LNG業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)凈利潤3.28億元（同比+5.13%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤1.69億元（同比+2.42%）。
　　干散貨方面，大宗商品受歐美加息的影響下行，市場返程貨減少，阿根廷和美國糧食出口大減，BDI上半年均值僅1,157點(diǎn)，同比-49%。但公司通過優(yōu)化市場研判，努力擴(kuò)大第三方業(yè)務(wù)規(guī)模和提升船隊(duì)整體收益；同時(shí)圍繞重點(diǎn)客戶提升即期經(jīng)營能力，規(guī)避市場下行風(fēng)險(xiǎn)。公司干散貨業(yè)務(wù)2023H1總體經(jīng)營仍保持盈利，實(shí)現(xiàn)收入34.29億元（同比-43%），凈利潤3.55億元（同比-76%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤2.60億元（同比-66%）。
　　汽車滾裝方面，上半年中國汽車產(chǎn)銷依然強(qiáng)勁，出口量穩(wěn)定增長。公司滾裝運(yùn)輸2023H1盈利大幅上漲，實(shí)現(xiàn)收入8.67億元（同比+7.44%），凈利潤1.26億元（同比+1304.76%）。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)收入4.98億元（同比+20.29%），凈利潤0.89億元（同比+0.81億元）。
　　集運(yùn)方面，上半年集運(yùn)市場大幅回落，主要系歐美高通脹抑制需求，零售商過去兩年主動(dòng)補(bǔ)庫存造成高庫存，運(yùn)力供給緊張緩解等原因。但公司充分把握市場行情，一定程度上規(guī)避了市場下行的風(fēng)險(xiǎn)，集運(yùn)業(yè)務(wù)盈利超市場預(yù)期。公司集運(yùn)業(yè)務(wù)2023H1實(shí)現(xiàn)收入29.02億元（同比-16%），凈利潤4.62億元（同比-64%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤2.50億元（同比-65%，環(huán)比提升0.38億元）。
　　投資建議：伴隨中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)，大宗商品進(jìn)口量增長，中期我們持續(xù)看好干散及油運(yùn)市場邊際好轉(zhuǎn)帶來的盈利彈性。外貿(mào)滾裝船業(yè)務(wù)近期保持強(qiáng)勁，看好未來較大成長空間。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的上提也充分彰顯了發(fā)展信心，我們預(yù)計(jì)2023-2025年盈利為61/88/94億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、燃油成本大幅上行、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑。