>> 國信證券-招商輪船(601872)綜合航商彈性初顯，業(yè)績有望持續(xù)增長-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高晟，姜明 |
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此報告為加密報告 |
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招商輪船發(fā)布2023年中報，表現(xiàn)基本符合預(yù)期。招商輪船2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入129.9億元，同比下降5.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.7億元，同比下降4.1%，實現(xiàn)扣非歸母27.4億元，同比增長1.1%。Q2單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.1億元，環(huán)比增長20.8%，歸母凈利潤16.49億，環(huán)比增長47.0%。
油輪運輸上半年實現(xiàn)凈利潤18.14億元，同比增長6354%（扭虧），彰顯油輪板塊業(yè)績高彈性。2023年3-5月VLCC運價均值為62292美元/天，較2022年12月-2023年2月的運價增加14629美元/天，約30.7%，但是2023Q2油輪板塊貢獻(xiàn)凈利潤達(dá)10.5億元，環(huán)比增長37.4%，體現(xiàn)出油運板塊業(yè)績增長明顯快于運價的高彈性。值得注意的是，截至2023H1期末，公司對于2023年下半年的營運天鎖定率僅為28.5%，可以看出公司對旺季運價抱有較大信心，已騰出足夠運力擁抱運價彈性。
干散貨運輸上半年實現(xiàn)凈利潤3.55億元，同比下降76%，主因中國需求持續(xù)性及全球糧運需求仍偏弱。BDI指數(shù)Q1、Q2均值為1011、1313點，同比下降50%、48%，一方面來說，中國2023H1雖進(jìn)口同比大增16%，但是較為集中于3-4月，對后續(xù)需求形成一定透支，未能扭轉(zhuǎn)全球散運的中期局面，另一方面來說，全球糧運中僅巴西豐收出口增長，但阿根廷和美國出口低于往年，黑海亦未出現(xiàn)明顯修復(fù)，導(dǎo)致需求整體仍在承壓。
集運及滾裝業(yè)績略超預(yù)期、LNG業(yè)績穩(wěn)中有升，三者合計貢獻(xiàn)利潤達(dá)9.16億元。集運方面，全球集運運價均出現(xiàn)大幅下跌，SCFI上半年同比下滑約77%，但是招商輪船旗下集運船隊主要經(jīng)營亞洲航線，運價波動相對較小，上半年仍實現(xiàn)4.62億元業(yè)績，超出我們此前預(yù)期。滾裝方面，中國汽車出口趨勢持續(xù)強勁，截至4月末，中國已超越韓國成為第三大汽車海運出口地區(qū)，帶來滾裝運價持續(xù)超預(yù)期，上半年6500CEU汽車運輸船的一年期期租租金始終維持在11萬美元/天的超高水平，且公司在上半年將2艘3800車位的滾裝船進(jìn)行內(nèi)轉(zhuǎn)外，靈活的調(diào)配帶來業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，上半年貢獻(xiàn)凈利潤達(dá)1.16億元。LNG板塊較為穩(wěn)定，實現(xiàn)凈利潤3.28億元，同比增長5%。
展望H2，Q3淡季業(yè)績環(huán)比下降不可避免，但旺季仍值得期待。進(jìn)入3月，油運傳統(tǒng)淡季影響較為明顯，且沙特持續(xù)減產(chǎn)導(dǎo)致最重要的中東-遠(yuǎn)東（TD3C）航線需求較弱，截至8月28日，TD3C航線的運價下降至不足2.5萬美元/天的水平，導(dǎo)致Q3油輪板塊業(yè)績可能較為低迷。同時干散貨景氣度雖因巴拿馬枯水有所回升，但是在當(dāng)前需求仍較為低迷的情況下，供應(yīng)鏈或?qū)崿F(xiàn)較快自我優(yōu)化，運價或難以持續(xù)高漲，油散雙核的不振或?qū)е翾3業(yè)績表現(xiàn)偏弱，但是這并不改變?nèi)蛴蜕⑦\老齡化及需求已步入中長期修復(fù)通道，且EEXI導(dǎo)致油輪航速受限，預(yù)計Q4油運旺季的運價彈性仍較為可觀。
風(fēng)險提示：旺季需求不及預(yù)期、安全事故、環(huán)保政策影響不及預(yù)期
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
招商輪船是油散雙核的綜合航商龍頭，在全球船舶老齡化、全球步入穩(wěn)定修復(fù)軌道的背景下，公司業(yè)績有望進(jìn)入“成長階段”。考慮到OPEC減產(chǎn)超預(yù)期，我們將2023-2025年盈利預(yù)測由71/84/93億元下調(diào)至60/75/87億元，但我們?nèi)耘f看好油運及散運的中長期牛市，維持“買入”評級！
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