>> 華創(chuàng)證券-招商輪船(601872)2023年中報點評：Q2歸母凈利同比增長4.1%，看好油運旺季彈性及未來油散共振潛力-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡，吳瑩瑩，吳晨玥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2023年中報：1）財務數據：2023上半年營收129.9億元，同比-5.4%；歸母凈利潤27.7億元，同比-4.1%；扣非歸母凈利27.4億元，同比+1.1%。2023Q2營收71.1億元，同比-6.9%；歸母凈利潤16.5億，同比+4.1%；扣非歸母凈利潤16.3億，同比+15.5%。2）收入構成：2023Q2油運、散運、集運、滾裝船分別實現營收26.9、18.1、17.5、5.0億元，同比+101.2%、-44.3%、-15.6%、+20.3%，其中油運、散運營收占比分別為37.9%、25.5%，同比+20.4pts、-17.2pts。3）經營數據：2023Q2 VLCC-TCE均值4.46萬美元/天，同比+1599.1%，環(huán)比-18.5%。2023Q2 BDI均值為1313點，同比-48.1%、環(huán)比+29.9%，BCI、BPI、BSI分別同比-28.0%、-54.0%、-62.8%，環(huán)比+70.2%、+8.1%、+5.8%。
油運：行業(yè)供給端邏輯明確，旺季VLCC盈利彈性可期。23年上半年營收51.2億，同比+109.5%；凈利潤18.1億，同比增加18.4億。Q2營收26.9億，同比+101.2%；凈利潤10.5億，同比增加10.6億。23年上半年油運市場供需結構明顯改善，公司VLCC船隊實現平均TCE達5.12萬美元，Aframax船隊實現平均TCE達3.57萬美元，較去年同期大幅增長。展望后市：當前VLCC在手訂單處于歷史低位，在手訂單運力占比總運力僅為1.4%，預計23~26年分別交付24、1、1、5艘，23年截至7月已交付17艘，新船交付自23Q4起極為有限。增量VLCC大船新造訂單仍受“造不起+沒地方造+不知道造什么船”三大核心供給約束，預計26年前VLCC新造訂單增量有限，繼續(xù)看好23Q4旺季彈性與24-26年景氣延續(xù)上行。
散運：市場整體承壓下滑，中期需求有望企穩(wěn)向好。23年上半年營收34.3億，同比-43.4%；凈利潤3.6億，同比-75.9%。Q2營收18.1億，同比-44.3%；凈利潤2.6億，同比-66.4%。市場整體表現明顯下滑，公司根據市場動態(tài)調整策略，貫徹滾動經營，擴大第三方業(yè)務規(guī)模和利潤，上半年公司VLOC船隊實現平均TCE達3.19萬美元，好望角型及以下船隊實現平均TCE達1.13~1.47萬美元，各船型顯著跑贏大市。展望后市：下半年世界經濟環(huán)比增速有望回升，疊加中國需求逐步復蘇、全球庫存周期見底，需求端有望企穩(wěn)向好；此外干散貨市場運力增長相對可控，且船隊趨于老化，未來老船或將加速出清，伴隨供需結構改善，預計干散貨市場將逐步走出低迷。
集運：23年上半年營收29.0億，同比-15.8%；凈利潤4.6億，同比-63.6%。Q2營收17.5億，同比-15.6%；凈利潤2.5億，同比-65.1%。面對集運市場下行，公司堅守基本盤，上半年各航線累計承運重箱41萬TEU，同比-2.8%，多舉措保障集裝箱船隊經營穩(wěn)定性。
滾裝船：23年上半年營收8.7億，同比+7.4%；凈利潤1.3億，同比+1304.8%。Q2營收5.0億，同比+20.3%；凈利潤0.9億，同比+1012.5%。公司內貿市場龍頭地位穩(wěn)固，同時具備外貿資質、經驗和能力，積極拓展國際汽車滾裝運輸市場，在中國新能源車出口拉動下，汽車滾裝外貿業(yè)務發(fā)展空間巨大。
投資建議：1）盈利預測：我們維持此前盈利預測，2023~2025年實現歸母凈利62.3、87.2、107.4億，對應EPS為0.77/1.07/1.32元，對應PE為8/6/5倍。2）維持目標價10.22元，預期較現價65%空間，維持“推薦”評級。3）公司作為能源安全大背景下能源物流巨頭，新一輪股票期權激勵進一步激活發(fā)展動力，持續(xù)看好公司實現周期價值躍升。
風險提示：美灣/中東等產油國出口超預期下滑，旺季需求不及預期，成本大幅增加，海外經濟衰退導致集裝箱、大宗商品貿易需求下降等。
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