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事件:
　　2023年10月30日，招商輪船發(fā)布三季度報(bào)告。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.23億元，同比-11.85%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)37.58億元，同比-2.81%；歸屬于母公司扣非凈利潤(rùn)36.18億元，同比-0.83%。其中第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.32億元，同比-23.17%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.88億元，同比+1.13%；歸屬于母公司扣非凈利潤(rùn)8.82億元，同比-6.23%。
　　投資要點(diǎn):
　　油運(yùn)繼續(xù)貢獻(xiàn)核心增量，盈利能力繼續(xù)跑贏市場(chǎng)
　　3Q2023公司油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.33億元，上年同期為0.01億元，同比大增，環(huán)比-49%。同比大增驗(yàn)證了油運(yùn)市場(chǎng)盈利中樞正在不斷提升，環(huán)比變化更多是淡季效應(yīng)和一些短期利空，包括沙特與俄羅斯額外減產(chǎn)、俄羅斯烏拉爾油價(jià)突破價(jià)格上限導(dǎo)致部分中小型油輪重回常規(guī)貿(mào)易。最終表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)為現(xiàn)貨下滑，但二手船和新造船市場(chǎng)并為受短期現(xiàn)貨市場(chǎng)低迷的影響。公司通過(guò)適當(dāng)?shù)倪\(yùn)力部署，VLCC、Aframax日均TCE分別做到4萬(wàn)美元以上和3.48萬(wàn)美元。VLCC盈利超越市場(chǎng)均值，Aframax做到近年來(lái)最好水平。
　　集、散貨維持韌性、滾裝、LNG穩(wěn)步向上，弱周期成長(zhǎng)價(jià)值凸顯
　　3Q2023集、散市場(chǎng)環(huán)境仍不理想，CCFI、BDI均值雖大幅同比回落，但均運(yùn)行至底部區(qū)間。公司憑借自身較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)實(shí)力，在市場(chǎng)底部仍可實(shí)現(xiàn)盈利。集、散運(yùn)輸單季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.75、2.11億元，其中散貨盈利水平仍做到超越市場(chǎng)均值，通過(guò)階段性期租和遠(yuǎn)期貨鎖定，做到各船型實(shí)現(xiàn)日均TCE均跑贏市場(chǎng)，其中好望角型船高于指數(shù)平均30.4%，大靈便型船高于指數(shù)平均28%。而滾裝、LNG繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，3Q2023分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.91、1.79億元，同比分別+214%、-3%，環(huán)比+2%、6%。其中滾裝船盈利大幅增長(zhǎng)，同時(shí)受益于市場(chǎng)的高景氣以及公司的靈活經(jīng)營(yíng)，公司發(fā)揮部分船舶的內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)優(yōu)勢(shì)，將5艘汽滾船投放至外貿(mào)市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)做到日均超5萬(wàn)美元盈利水平。公司業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)出各板塊強(qiáng)弱交替，穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)績(jī)上行的趨勢(shì)。
　　公司更名驗(yàn)證供給邏輯，靜待邏輯兌現(xiàn)后油散的雙輪驅(qū)動(dòng)
　　公司董事會(huì)同意將公司名稱(chēng)由“招商局能源運(yùn)輸股份有限公司”變更為“招商局輪船運(yùn)輸股份有限公司”，此處改變或體現(xiàn)公司戰(zhàn)略重心有所轉(zhuǎn)移?？紤]到減碳進(jìn)程，超遠(yuǎn)期原油運(yùn)輸需求大概率持續(xù)收縮，VLCC的訂造預(yù)期會(huì)受到一定的壓制。截至2023年10月，VLCC在手訂單（Dwt口徑）占比僅為2.34%，散貨船在手訂單（Dwt口徑）占比為8.12%，均處于歷史低位。此外，VLCC船隊(duì)船齡11.28年，散貨船整體船齡11.93歲，接近高位；細(xì)分來(lái)看，15-19年和20年+的VLCC船隊(duì)占比分別達(dá)到15%和13%，15-19年和20年+的散貨船隊(duì)占比分別達(dá)到12%和12%，油散市場(chǎng)均面臨一定的船隊(duì)更新壓力。與此同時(shí)，IMO從今年開(kāi)始實(shí)施的能效新規(guī)EEXI和CII對(duì)老船經(jīng)營(yíng)的影響將從明年顯現(xiàn)，并逐年加嚴(yán)，老舊船舶將被迫減速航行，甚至退出合規(guī)市場(chǎng)，對(duì)未來(lái)幾年油散市場(chǎng)運(yùn)力供應(yīng)持續(xù)施壓。供給萎縮往往是航運(yùn)市場(chǎng)走向繁榮的先行指標(biāo)，有效供給更為緊張的油運(yùn)景氣有望在未來(lái)幾年不斷攀升，而散貨運(yùn)輸有望走出底部，景氣反轉(zhuǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　招商輪船多元化布局，初步成長(zhǎng)為弱周期成長(zhǎng)性航運(yùn)平臺(tái)?；谛袠I(yè)最新的供需情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)招商輪船2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為289.08、313.44與340.70億元，歸母凈利潤(rùn)分別為57.41、73.68與84.57億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.11、7.10、6.18倍。考慮到油運(yùn)行業(yè)景氣不斷上行，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；金融危機(jī)；油輪訂單量超預(yù)期增長(zhǎng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；安全事故。