>> 長江證券-招商輪船(601872)增長無懼高基數(shù)，經(jīng)營能力再彰顯-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超，張宜泊 |
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事件描述
2023年上半年，公司營業(yè)收入129.9億，同比下降5.4%；歸母凈利潤27.7億，同比下降4.1%。
事件評論
油運上行、散運回暖、集運穩(wěn)健。Q2公司多元船隊保持穩(wěn)健經(jīng)營特點，高基數(shù)上Q2業(yè)績同比增長4.0%，油運繼續(xù)扮演核心利潤來源。收入角度，Q2公司油運/散運/集運/滾裝船隊分別實現(xiàn)26.9、18.1、17.5、5.0億元，分別同比+101.1%、-43.2%、-15.6%、20.3%；凈利潤角度，Q2公司油運/散運/集運/滾裝船隊分別實現(xiàn)10.5、2.6、2.5、0.9億元，分別環(huán)比+37.4%、174.0%、18.1%、141.7%。環(huán)比視角呈現(xiàn)油運上行、散運回暖、集運穩(wěn)健。
油運Q2再次驗證公司經(jīng)營能力與業(yè)績彈性。行業(yè)層面，3月國內(nèi)需求進入上行動能最強階段，國內(nèi)煉廠加大力度采購原油；4月北美煉廠本土需求減少，油價在金融屬性影響下加速下跌打開貿(mào)易窗口，4月北美原油出口大幅增加對運價形成一定支撐；5月受亞洲煉廠進入檢修期、OPEC+減產(chǎn)后市場船多貨少；6月則在巴西出貨量增加、西非尼日利亞稅制改革等因素影響下運價出現(xiàn)二次上探的走勢。實際納入公司Q2的VLCC運價為3-5月，其表現(xiàn)為：6.0、3.5、1.5萬美元/天，均值為3.7萬美元/天（BDTIVLCC-TCE）。公司實際VLCC實現(xiàn)平均TCE為5.1萬美元/天（含期租）、Aframax實現(xiàn)平均TCE為3.6萬美元/天（含期租），公司經(jīng)營保持抓住市場高點能力，船隊收益顯著跑贏行業(yè)均值，最終Q2油運實現(xiàn)凈利潤10.5億，繼Q1后再次驗證公司油運船隊的經(jīng)營能力和業(yè)績彈性。
Q2其他船型表現(xiàn)呈現(xiàn)穩(wěn)步向上，符合公司多元資產(chǎn)組合穩(wěn)健特點。1）散運船隊穩(wěn)健但不失彈性：Q2散運行業(yè)仍然處在2022年以來的周期底部，但進入Q2后行業(yè)需求季節(jié)性恢復(fù)，尤其3月份各類船型運價環(huán)比2月低點大幅上行。公司層面，年初在市場低點外租Cape型等船舶加大經(jīng)營杠桿，VLOC以外船隊實現(xiàn)平均TCE為1.1-1.5萬美元/天，均顯著跑贏市場指數(shù)；VLOC船隊繼續(xù)保持穩(wěn)健，因此Q2公司散運實現(xiàn)凈利潤2.6億，環(huán)比Q1的1.0億增長明顯；2）集運船隊繼續(xù)逆勢穩(wěn)健：公司集運船隊主要服務(wù)于東北亞和澳洲航線，東北亞區(qū)域是集運市場中穩(wěn)定性最強的區(qū)域，因此與集運市場Q2持續(xù)下行的趨勢不同，公司集運船隊Q2實現(xiàn)凈利潤2.5億，環(huán)比Q1增長18.1%，保持穩(wěn)健。3）公司滾裝逐步成長：經(jīng)過航線調(diào)整后，公司成功進入外貿(mào)市場，滾裝利潤逐步成長。
Q2匯兌收益貢獻盈利，船隊資產(chǎn)組合穩(wěn)步擴張。受美元升值影響，公司匯兌收益減輕財務(wù)費用壓力，Q2在利息費用和利息收入與Q1幾近持平下，財務(wù)費用環(huán)比減少1.9億。此外公司上半年新接手VLCC、LNG等新船進入船隊，也根據(jù)市場情況新簽訂滾裝、LNG、油輪等船型新船合同，把握市場周期節(jié)奏和造價低點，整體船隊資產(chǎn)組合保持穩(wěn)步擴張。
投資建議：把握油運散運共振上行之中持續(xù)提升經(jīng)營效率的優(yōu)質(zhì)央企。油運市場目前處于傳統(tǒng)淡季，雖然行業(yè)運價走低、Q3業(yè)績或下滑，但油運未來3年供給持續(xù)受限，偶發(fā)因素導致的運價波動不改油輪資產(chǎn)價值和運費中樞上升趨勢。公司多元船隊持續(xù)證明其穩(wěn)健不失彈性的特征，公司高要求的股權(quán)激勵持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營，預(yù)計公司23-25年業(yè)績?yōu)?7.1、73.1、92.9億，對應(yīng)PE為9、7、5倍，看好上行周期的優(yōu)質(zhì)龍頭，維持“買入”評級。
風險提示
1、全球經(jīng)濟大幅度下滑；2、油運船東無序大幅增加新船訂單。
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