>> 安信證券-招商輪船(601872)各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)平均-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫延,宋尚杰 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.32億元，同比-23.17%，環(huán)比-15.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.88億元，同比+1.17%，環(huán)比-40.12%。受行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境影響，油輪、干散、集運(yùn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)環(huán)比下滑。
油輪方面，公司2023年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.25億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.33億元，環(huán)比降幅明顯（二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.5億元），主要受到沙特俄羅斯額外減產(chǎn)、俄油超過(guò)限價(jià)等因素影響。公司油輪船隊(duì)適當(dāng)調(diào)整運(yùn)力部署，VLCC日均TCE基本保持在4萬(wàn)美元以上，而6-8月市場(chǎng)運(yùn)價(jià)分別為2.9、2.0、0.7萬(wàn)美元/天，均值為1.9萬(wàn)美元/天（BDTIVLCC-TCE）。干散方面，公司2023年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.21億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.11億元，凈利潤(rùn)環(huán)比有所下滑（二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元），主要受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏影響。公司干散貨船隊(duì)積極應(yīng)對(duì)煤炭、糧食等貨種海運(yùn)格局的變化，靈活采取階段性期租和遠(yuǎn)期貨鎖定等策略，各船型實(shí)現(xiàn)日均TCE均跑贏市場(chǎng)，三季度實(shí)現(xiàn)日均TCE約1.65萬(wàn)美元。集運(yùn)方面，公司2023年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.44億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.75億元，凈利潤(rùn)環(huán)比有所下滑（二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.5億元），主要受需求減弱影響，市場(chǎng)弱勢(shì)背景下公司集裝箱船隊(duì)細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理能力持續(xù)體現(xiàn)。
汽車滾裝延續(xù)高景氣，LNG運(yùn)輸穩(wěn)中有增。汽車滾裝方面，公司2023年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.07億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.91億元，凈利潤(rùn)環(huán)比小幅提升（二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.89億元），外貿(mào)及內(nèi)貿(mào)沿海汽車滾裝市場(chǎng)持續(xù)高景氣。公司積極增開(kāi)外貿(mào)航線，截至三季度末公司滾裝船隊(duì)外貿(mào)運(yùn)力約占全公司滾裝運(yùn)力的50%，投入外貿(mào)的5艘2000-4900車位級(jí)滾裝船，三季度實(shí)現(xiàn)單船日均TCE超過(guò)5萬(wàn)美元。LNG運(yùn)輸方面，公司2023年三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.79億元，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
加大干散運(yùn)力投入，投標(biāo)卡塔爾能源LNG運(yùn)輸項(xiàng)目，將“能源運(yùn)輸”更名為“輪船運(yùn)輸”。根據(jù)公司第七屆董事會(huì)第四次會(huì)議決議公告，1）公司將在關(guān)聯(lián)方招商局工業(yè)集團(tuán)下屬船廠訂造較早交船期、較高配置的多型干散貨運(yùn)輸船，有助于公司持續(xù)擴(kuò)大干散運(yùn)力布局，并推進(jìn)船型更新?lián)Q代；2）公司下屬全資子公司招商氣運(yùn)將參與卡塔爾能源運(yùn)輸有限公司LNG運(yùn)輸項(xiàng)目的投標(biāo)，若競(jìng)標(biāo)成功公司有望大幅提升LNG運(yùn)力規(guī)模，鎖定長(zhǎng)期收益；3）公司名稱申請(qǐng)變更為“招商局輪船運(yùn)輸股份有限公司”，更加契合公司油、散雙主業(yè)，布局多元發(fā)展的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略愿景。
公司多元業(yè)務(wù)穩(wěn)健不失彈性，兼具成長(zhǎng)性和穿越周期能力。1）當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，油運(yùn)四年以上景氣周期確定性較強(qiáng)，公司原油輪船隊(duì)將貢獻(xiàn)核心業(yè)績(jī)彈性。2）干散運(yùn)輸2023年維持穩(wěn)定收益，2024年后隨美元降息周期開(kāi)始，干散運(yùn)輸有望迎來(lái)景氣拐點(diǎn)。3）集運(yùn)亞洲區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)壁壘深厚，考慮到行業(yè)整體造船訂單較多，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定收益。4）滾裝及LNG業(yè)務(wù)前景廣闊，公司滾裝推動(dòng)內(nèi)轉(zhuǎn)外，LNG持續(xù)有新船交付，且持續(xù)下訂滾裝及LNG造船訂單，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
投資建議：
看好公司作為綜合航運(yùn)龍頭，經(jīng)營(yíng)能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均，且多板塊間運(yùn)力靈活調(diào)配，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。油輪貢獻(xiàn)核心業(yè)績(jī)彈性，干散集運(yùn)收益穩(wěn)定，滾裝LNG成長(zhǎng)性可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為52.2/75.0/83.1億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為10.0/7.0/6.3倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)?？紤]2023年下半年油運(yùn)正式進(jìn)入供給周期，2024年干散有望迎來(lái)周期拐點(diǎn)，采用2024年盈利預(yù)測(cè)10倍市盈率估值，給予目標(biāo)價(jià)9.21元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退，油輪運(yùn)輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運(yùn)距拉長(zhǎng)取消；行業(yè)新增大量訂單，且船臺(tái)加速交付，供給超預(yù)期增長(zhǎng)。
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