>> 中銀證券-招商輪船(601872)Q3油運淡季業(yè)績環(huán)比下降，集散整體繼續(xù)承壓-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王靖添 |
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此報告為加密報告 |
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公司披露2023年三季報業(yè)績，前三季度公司營業(yè)收入實現(xiàn)190.23億元，同比下降11.85%；歸母凈利潤實現(xiàn)37.58億元，同比下降2.81%，由于干散和集運市場大幅走弱，使得公司業(yè)績整體低于市場預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，油運業(yè)務(wù)23.47億元凈利潤，較去年同期大幅扭虧為盈，散運/集運/滾裝業(yè)務(wù)凈利潤分別實現(xiàn)5.66/6.37/2.17億元，同比-72.39%/-65.47%/+471.05%，LNG運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)5.07億元凈利潤，同比上升2.22%。在干散和集運拖累公司業(yè)績的情況下，今年公司油運業(yè)務(wù)明顯貢獻業(yè)績增量，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
OPEC+減產(chǎn)疊加Q3油運淡季，船東集中塢修及加裝脫硫塔影響油運業(yè)績。公司三季度單季油輪業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)毛利7.23億元，凈利潤為5.33億元，環(huán)比二季度明顯下降。業(yè)績環(huán)比下降一方面由于Q3沙特和俄羅斯在OPEC+原有減產(chǎn)協(xié)議的基礎(chǔ)上分別額外自愿減產(chǎn)100萬桶/日和30萬桶/日，9月初宣布額外減產(chǎn)計劃延至年底，直接導(dǎo)致VLCC中東市場出貨量明顯萎縮，現(xiàn)貨市場走弱，其中TD3C從7月初的WS58逐步陰跌至9月中旬的WS36附近基本見底。另一方面，公司7-9月VLCC集中安排塢修及加裝脫硫塔，影響了三季度有效運營天數(shù)，同時經(jīng)營成本有所增加，加之運費率持續(xù)下行，導(dǎo)致Q3油運業(yè)績環(huán)比明顯下降。
集散景氣度繼續(xù)承壓，盈利能力明顯下降。公司散運業(yè)務(wù)前三季度實現(xiàn)收入51.50億元，同比減少43.01%，凈利潤實現(xiàn)5.66億元，同比減少72.39%，集運業(yè)務(wù)前三季度收入實現(xiàn)40.46億元，同比減少23.54%，凈利潤實現(xiàn)6.37億元，同比減少65.47%。散運方面，前三季度干散貨市場總體比較低迷，BDI均值僅1169點，同比跌43%。前三季度公司船隊實現(xiàn)日均TCE約1.65萬美元，三季度單季散貨船隊實現(xiàn)營業(yè)毛利3.14億元，凈利潤2.11億元。集運方面，受需求減弱疊加新船交付影響，干線旺季運價上漲動力不足，前三季度CCFI均值同比下降69.48%，公司集運船隊盈利能力明顯下降。
展望后市，Q4進入油運旺季，中長期油運運費中樞有望提升，集運散運靜待經(jīng)濟回暖驅(qū)動需求向上。三季度油輪需求淡季多重利空集中涌現(xiàn)，但船東基于對后市的堅定信心，利用淡季和市場低迷集中塢修和加裝脫硫塔，部分對沖了供給壓力，期租市場9月開始活躍度增加，成交價格上揚，并報出2008年以來最高的三年期租成交，油輪二手船和新造船市場繼續(xù)保持堅挺或上揚，均未受到現(xiàn)貨市場低迷的影響，Q4進入油運傳統(tǒng)旺季，中長期在新船訂單仍然有限的情況下油運運價中樞有望提升。集運散運在今年經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，需求疲軟的情況下表現(xiàn)低迷，后續(xù)需待經(jīng)濟回暖驅(qū)動市場信心恢復(fù)。
估值
看好公司未來油運業(yè)務(wù)業(yè)績彈性，但由于集運散運表現(xiàn)低迷，我們調(diào)整此前公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為56.33/77.44/84.31億元，同比增長10.7%/37.5%/8.9%，EPS為0.69/0.95/1.04元/股，對應(yīng)PE分別9.4/6.8/6.3倍，維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
油運需求不及預(yù)期、燃油價格大幅上漲、散運和集運需求不及預(yù)期。
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