>> 招商證券-招商輪船(601872)Q3公司油輪日均收益超預(yù)期，經(jīng)營管理能力處于行業(yè)領(lǐng)先-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蘇寶亮,肖欣晨,魏蕓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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招商輪船發(fā)布2023年第三季度報告。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入190.23億元，同比-11.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.58億元，同比-2.81%。其中，2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.32億元，同比-23.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.88億元，同比+1.13%。
受復(fù)雜多變的國際環(huán)境、經(jīng)濟形勢影響，Q3航運市場結(jié)構(gòu)性分化仍然明顯。其中集運、干運市場大幅回調(diào)，油輪市場受OPEC+減產(chǎn)影響運價呈現(xiàn)震蕩，外貿(mào)滾裝市場繼續(xù)高景氣。公司前三季度財務(wù)費用增至7.30億元（同比+283.17%），主要系美元加息導(dǎo)致利息支出增加以及美元升值導(dǎo)致匯兌損失增長；其中Q3財務(wù)費用為2.83億元（同比+191.34%）。前三季度實現(xiàn)毛利率25.75%，凈利率20.06%；其中，2023Q3實現(xiàn)毛利率22.74%（同比+21.15%），凈利率16.78%（同比+33.64%）。
油輪方面，全球石油需求逐步恢復(fù)，油輪運輸市場行情回升，運價上漲。2023Q3沙特和俄羅斯在OPEC+原有減產(chǎn)協(xié)議基礎(chǔ)上分別額外減產(chǎn)，VLCC中東市場出貨量明顯萎縮，運價出現(xiàn)回落。2023年Q1/Q2/Q3 VLCC-TD3CTCE均值分別為4.7/3.7/2.0萬美元/天。但公司基于對后市的堅定信心，利用淡季和市場低迷集中塢修和加裝脫硫塔，對沖壓力；同時公司調(diào)整運力部署，增加大西洋市場船位擺放，Q3日均TCE基本保持在4萬美元以上。前三季度VLCC船隊實現(xiàn)日均TCE 4.76萬美元（含期租口徑，下同）；Aframax油輪（平均船齡已達15歲）日均TCE達到3.48萬美元。公司油輪業(yè)務(wù)2023前三季度盈利情況大幅上漲，實現(xiàn)收入72.42億元（同比+71.98%），凈利潤23.47億元（同比+23.75億元）。其中，2023Q3實現(xiàn)收入21.25億元（同比+20.19%，環(huán)比-23.2%），凈利潤5.33億元（同比+5.32億元，環(huán)比-49%）。
干散貨方面，大宗商品受歐美加息的影響下行，阿根廷和美國糧食出口有所減少，前三季度干散貨市場總體低位運行，BDI均值僅1,169點，同比-43%。公司干散貨業(yè)務(wù)前三季度總體經(jīng)營仍保持盈利，各船型實現(xiàn)日均TCE跑贏市場，實現(xiàn)收入51.50億元（同比-43.01%），凈利潤5.66億元（同比-72.39%）。其中，2023Q3實現(xiàn)收入17.21億元（同比-42.19%，環(huán)比-21.1%），凈利潤2.11億元（同比-63.43%，環(huán)比-18.8%）。
汽車滾裝方面，前三季度中國汽車產(chǎn)銷依然強勁，出口量穩(wěn)定增長。截至三季度末，公司滾裝船隊外貿(mào)運力占比約50%，盈利情況較好。公司滾裝運輸業(yè)務(wù)2023前三季度盈利情況大幅上漲，實現(xiàn)收入13.74億元（同比+5.61%），凈利潤2.17億元（同比+471.05%）。其中，2023Q3實現(xiàn)收入5.07億元（同比+2.63%），凈利潤0.91億元（同比+0.62億元）。展望未來，預(yù)計全球滾裝市場將繼續(xù)受中國汽車海運出口量穩(wěn)定增長影響。
集運方面，集裝箱市場受需求減弱影響，干線旺季運價上漲動力不足，CCFI均值同比下降69.5%。公司集運業(yè)務(wù)2023前三季度盈利能力下降，實現(xiàn)收入40.46億元（同比-23.54%），凈利潤6.37億元（同比-65.47%）。其中，2023Q3實現(xiàn)收入11.44億元（同比-38.06%），凈利潤1.75億元（同比-69.67%，環(huán)比減少30%）。
投資建議：伴隨中國經(jīng)濟修復(fù)，大宗商品進口量增長，中期我們持續(xù)看好干散及油運市場邊際好轉(zhuǎn)帶來的盈利彈性?？紤]到航運周期不確定性較強，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年盈利為52/64/54億元，但公司整體經(jīng)營管理能力較優(yōu)，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、燃油成本大幅上行、宏觀經(jīng)濟下滑。
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