>> 浙商證券-招商輪船(601872)更新報告：兩大運河同時受阻，油散汽滾有望共振-240105
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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| 1136KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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招商輪船作為兼具成長性和穿越周期能力的航運平臺，業(yè)務(wù)多元組合穩(wěn)健而不失彈性，油散運力規(guī)模和運營管理水平均位居世界前列，具備顯著的向上業(yè)績彈性。巴拿馬運河干旱，蘇伊士運河受紅海危機影響通行亦受阻，當(dāng)下集運運價景氣有望傳導(dǎo)至油運、干散貨、滾裝等不定期船。公司旗下航運細分板塊均有望受益，油散汽滾業(yè)務(wù)有望形成共振。
巴拿馬運河干旱，紅海商船遇襲導(dǎo)致蘇伊士運河通行亦受阻，集運直接受益
巴拿馬運河正遭受1950年以來未有的干旱，通行能力大幅下降，巴拿馬運河當(dāng)局被迫限制通行船只數(shù)量（常規(guī)每日能通行36艘，當(dāng)前每日22艘）。我們認(rèn)為船東或?qū)喼?美東航線從巴拿馬運河轉(zhuǎn)向蘇伊士運河（如陽明海運）。2023年10月爆發(fā)巴以沖突，隨后也門胡塞武裝逐步擴大對以色列的海上打擊，紅海地區(qū)海上安全局勢緊張，連續(xù)發(fā)生多起商船被襲擊事件后，全球集運、油氣巨頭相繼宣布暫停在紅海的航行。曼德海峽-紅海-蘇伊士運河作為連接亞、非、歐三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航線之一，通行狀況對國際供應(yīng)鏈至關(guān)重要。
繞行沖擊歐線、地中海航線等運力供給，驅(qū)動運價高漲，截至2023年12月29日，SCFI歐線運價達$2,694/TEU，環(huán)比上周+80%，地中海航線運價達$3,491/TEU，環(huán)比上周+70%。我們認(rèn)為，后續(xù)有望傳導(dǎo)至公司旗下集運業(yè)務(wù)。
大西洋航線運力偏緊，BCI拉動BDI向上，淡季有望不淡，旺季值得期待
兩大運河通行受阻影響，疊加冬季運力效率降低，干散貨運力受影響顯著，且在Q1為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，最新運價表現(xiàn)較為亮眼。截至2024年1月3日，BDI錄得2,091，其中主要來自BCI的帶動（為3,569），BPI和BSI分別為1,808和1,271。美聯(lián)儲降息周期有望開啟及國內(nèi)穩(wěn)增長背景下，貿(mào)易需求有望得以提振。
油運供給剛性依舊，繼續(xù)看好景氣周期演繹
VLCC即將進入供給真空期，2024-2025年預(yù)計各僅有3艘新船交付。根據(jù)克拉克森預(yù)測：原油運輸2024-2025年供需差分別為3.5%、2.7%。
汽車船運輸持續(xù)高景氣，貢獻利潤高增量
外貿(mào)及內(nèi)貿(mào)沿海市場總體持續(xù)高景氣，公司積極增開外貿(mào)航線。截至23Q3，公司滾裝船隊外貿(mào)運力約占50%，滾裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，23Q1-3公司滾裝業(yè)務(wù)貢獻凈利潤2.17億元，同比增加+471%。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為51、79、91億元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
地緣沖突風(fēng)險、全球需求不及預(yù)期、船東大規(guī)模造船等。
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