>> 東證期貨-PX／PTA季度報告：山止川行，風(fēng)禾盡起-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
楊梟 |
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★需求端：聚酯負(fù)荷高位持穩(wěn)，對原料的托底效應(yīng)進(jìn)一步鞏固
從目前終端紡服消費看，內(nèi)需仍是弱修復(fù)，出口端海外補(bǔ)庫可能已經(jīng)啟動，后續(xù)或是需求端的重要支撐力量。聚酯廠和織造廠的博弈加劇，上下游僵持狀態(tài)的頻率會提高。但只要聚酯庫存能去化，聚酯環(huán)節(jié)負(fù)荷難大幅向下調(diào)整。預(yù)計4-5月聚酯綜合負(fù)荷仍維持90%-91%左右的高位水平運行，對原料端PTA托底效應(yīng)進(jìn)一步鞏固。全年聚酯產(chǎn)量累計同比的預(yù)測較年度報告中8%小幅上調(diào)至9%左右。
★PTA：二季度檢修相對集中，累庫壓力有望緩解
自三月下旬開始PTA開工率邊際下行，后續(xù)四到五月的裝置檢修也相對集中。目前連續(xù)運行9個月以上的裝置產(chǎn)能占比達(dá)39%。也就意味著除了已公布計劃檢修的裝置以外，仍有約21%的裝置產(chǎn)能可能有檢修風(fēng)險，二季度PTA平均負(fù)荷預(yù)計有明顯下調(diào)。PTA整體供需格局有明顯邊際好轉(zhuǎn)，加工費驅(qū)動向上。
★PX：調(diào)油支撐難以證偽，檢修下供需預(yù)期環(huán)比改善
今年汽油裂解價差、北美汽油庫存、亞洲前往美國的芳烴物流量其實都是符合調(diào)油季節(jié)性規(guī)律的。調(diào)油邏輯對PX絕對價格仍有支撐，但依靠芳烴調(diào)油需求難以引起明顯的PX供需錯配。二季度PX向上的彈性更多來自于國內(nèi)裝置檢修帶來的供需改善。
★投資建議
基本面整體可以定性為供需端均在好轉(zhuǎn)，如果海外紡服補(bǔ)庫需求強(qiáng)或者PTA裝置額外檢修增加則是進(jìn)一步超預(yù)期驅(qū)動因素。
從估值角度看，上下游估值區(qū)間預(yù)計布倫特原油價格75-95美元/桶，PX-Brent370-470美元/噸，PTA加工費100-500元/噸。
從交易角度看，對PX現(xiàn)實庫存壓力最為悲觀的階段已經(jīng)過去，但后續(xù)交割博弈可能還是會持續(xù)制約PX5-9月差，建議謹(jǐn)慎參與。而供需基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期或持續(xù)引導(dǎo)遠(yuǎn)月合約交易，PTA9-1月差先偏正套思路布局，待到二季度檢修落地后再考慮實際去庫水平和倉單注銷問題是否會帶來合適的反套機(jī)會。單邊邏輯類似，原油偏強(qiáng)、調(diào)油季節(jié)性走強(qiáng)以及PTA/PX裝置集中檢修的背景下，價格開始走出低迷震蕩期。
★風(fēng)險提示
油價大幅波動，PX/PTA裝置檢修不及預(yù)期。
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