>> 國信證券-中國中冶(601618)收入穩(wěn)定增長，減值擠壓業(yè)績-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大小： |
666KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
任鶴,朱家琪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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營收+7.0%，歸母凈利-15.6%。2023年公司實現營業(yè)收入6338.7億元，同比+7.0%，實現歸母凈利潤86.7億元，同比-15.6%。2023公司整體毛利率為9.69%，其中工程承包毛利率9.09%略有上升，礦產價格下跌導致資源開發(fā)業(yè)務毛利率下降，房地產業(yè)務毛利率繼續(xù)下降至7.89%。
新簽合同+6.0%，海外新簽+43.7%。2023年公司實現新簽合同額14247.8億元，同比+6.0%，其中新簽海外合同額633.8億元，同比+43.7%創(chuàng)歷史新高，成功簽約孟加拉國安瓦爾綜合鋼廠有限公司160萬噸聯合鋼廠項目，合同額67.2億元，冶金建設龍頭優(yōu)勢進一步鞏固。分業(yè)務看，公司房建/基建/冶金/其他分別新簽合同6835/2223/1745/2564億元，同比+2.6%/-3.4%/+0.9%/+34.3%，房建和基建新簽增長放緩拖累整體新簽合同增速。
礦產開發(fā)業(yè)務短期承壓，增量銅礦值得期待。2023年公司資源開發(fā)業(yè)務實現營業(yè)收入68.16億元，同比-23.1%，受金屬資源價格年內震蕩下行影響，資源開發(fā)毛利率為31.0%，較上年下滑5.4pct。公司旗下礦產項目產銷量水平與去年基本齊平，巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦/巴基斯坦山達克銅金礦/巴基斯坦杜達鉛鋅礦營收同比-18.4%/+19.0%/-26.7%，權益凈利潤同比-18.9%/-45.4%/-59.4%。公司在營山達克銅礦275萬噸/年采選擴規(guī)模工程完成建設，于2024年1月投產，新礦巴基斯坦錫亞迪克銅礦共計探獲銅資源量378萬噸，銅平均品位0.302%，阿富汗艾娜克銅礦已啟動西礦區(qū)補充勘探。在銅價預期中長期上行的背景下，公司增量銅礦開發(fā)值得期待。
減值計提規(guī)模增加擠壓業(yè)績。2023年公司減值損失89.5億元，較上年增加80.4%，其中資產減值損失（主要包含合同資產減值損失）29.6億元，信用減值損失（主要包含應收賬款減值損失）59.9億元。減值損失與營業(yè)收入的比值由上年的0.8%提高到1.4%，與歸母凈利潤的比值由上年的48.3%提高到103.2%，顯示減值對業(yè)績變動的影響較大。
工程結算進度滯后，現金流承壓。2023年公司經營活動產生的現金流量凈額為58.9億元，較2022年減少122.6億元，歸母凈利現金含量由176.7%下降至68.0%。從收付現比角度看，公司收現比由2022年的88%進一步下降至77%，付現比由84%進一步下降至75%，收付現比的差值保證公司經營性現金流繼續(xù)為正，但相較工程回款而言，公司對分包商的支付責任剛性相對更強，未來現金流出壓力可能仍然較大。
投資建議：下調盈利預測，下調至“增持”評級。公司作為冶金建設龍頭企業(yè)，積極拓展非鋼業(yè)務，結合工程技術優(yōu)勢，在多領域打造差異化競爭力，旗下礦產資源開發(fā)業(yè)務盈利能力相對較強，進一步擴產潛力較大?？紤]到公司2024年新簽和營收增長目標相對保守，經營性現金流承壓，2024-2025年歸母凈利潤預測由137.7/160.4億元下調至86.85/92.95億元，每股收益預測由0.66/0.77元下調至0.42/0.45元，與對應當前股價PE為8.0/7.5X，下調至“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；國際經驗風險；安全環(huán)保風險；海外新增礦產項目開發(fā)不及預期的風險；礦產資源價格波動的風險；財務風險等
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