>> 國盛證券-新宙邦(300037)有機氟成長趨勢未變，電解液盈利筑底-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 613KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊義韜,王席鑫 |
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公司發(fā)布2023年年度報告。2023年公司實現營業(yè)收入74.8億元，同比下滑22.5%，歸母凈利潤10.1億元，同比下滑42.5%，扣非歸母凈利潤9.56億元，同比下滑44.2%；其中Q4單季度實現營業(yè)收入19.0億元，環(huán)比下滑11.5%，歸母凈利潤2.14億元，環(huán)比下滑23.7%，扣非歸母凈利潤2.11億元，環(huán)比下滑20.6%。
分板塊來看：2023年電解液/有機氟/電容化學品/半導體化學品營收占比分別為68%/19%/8%/4%，營收同比分別為-31.7%/21.5%/-9.8%/-3.8%；毛利占比分別為38%/46%/12%/4%，毛利同比分別為-57.9%/30.0%/-4.0%/-27.7%；四大板塊毛利率分別為16.1%/69.9%/ 39.6%/26.9%，電解液板塊為公司收入與盈利主要拖累項，有機氟板塊實現收入利潤強勁增長。
2023年有機氟板塊收入利潤體量大幅增長，毛利率水平創(chuàng)歷史新高。公司有機氟板塊盈利能力的增長來自高附加值產品的體量提升而非價格上漲，分產品看：公司一代大單品吸入式麻醉劑中間體市場份額穩(wěn)定，二代大單品氟化液市場需求旺盛銷售高速增長，三代主要產品全氟異丁腈市場推廣初見成效，未來在替代高GWP值電力設備絕緣氣體六氟化硫方面擁有巨大潛力，公司按照“生產一代+研發(fā)一代+儲備一代”的經營策略不斷完善產品種類，未來業(yè)務有望穩(wěn)定持續(xù)增長。
海外產能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M因環(huán)保問題在2023年新增百億美元以上訴訟費，根據比利時財經日報De Tijd 1月最新報道，3M比利時工廠將在2024年中關停，較此前預計的2025年底進度大幅提前。3M是全球領先的高端氟化學品生產廠商，半導體級氟化液（用于控溫、清洗）占全球主導份額，全氟異丁腈的研發(fā)、生產亦領跑全球。我們認為，在3M產能加速退出的背景下，謹慎考慮下游可能存在部分庫存，公司氟化液、全氟異丁腈等二、三代核心產品或將在下半年實現加速放量或量價齊升，貢獻超預期增長。
電解液盈利磨底，未來環(huán)比拖累程度有限。據百川盈孚，2023年電解液均價/噸毛利分別為3.4萬元/噸、1883元/噸，2024年一季度電解液均價為2.1萬元/噸，同比下滑54.1%，環(huán)比下滑8.3%，噸毛利為1105元/噸，同比下滑58.4%，環(huán)比微增1.3%，行業(yè)盈利進入底部磨底階段，未來對業(yè)績拖累程度或將逐步減弱。
投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為12.3/ 18.0/24.8億元，分別對應PE為21.2/14.5/10.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動，海外項目進展低于預期，競爭格局變化。
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