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公司公告2023年年報(bào)，23fy公司收入7,587億，yoy+5%，歸母凈利238億，yoy+24%，扣非歸母凈利217億，yoy+58%；單23q4收入2,110億，yoy+17%，歸母凈利76億，yoy+121%，扣非歸母凈利64億，yoy+434%。業(yè)績增長超預(yù)期。
　　海外收入快速增長
　　分業(yè)務(wù)，23fy基建建設(shè)/基建設(shè)計(jì)/疏浚收入6,659/473/534億，yoy+5%/-6%/+5%?；ńㄔO(shè)及疏浚業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，基建設(shè)計(jì)延續(xù)承壓。分區(qū)域，23fy境內(nèi)外收入分別為6,425/1,162億，分別yoy+3%/18%，境外收入快速增長。23fy末公司在手訂單34,507億，為同期收入的4.5倍。23fy公司特許經(jīng)營類項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期31個(gè)，運(yùn)營收入77億，凈虧損19億（vs 22fy運(yùn)營期項(xiàng)目33個(gè)，收入71億，凈虧損20億），收入小幅增長、效益邊際改善。
　　23q4利潤率較大幅度提升
　　23fy毛利率12.6%，yoy+0.9pct；單23q4毛利率16.0%，yoy+2.8pct。23fy基建建設(shè)/基建設(shè)計(jì)/疏浚毛利率為12%/19%/13%，yoy+1.0/+2.0/-0.2pct?；ńㄔO(shè)/設(shè)計(jì)毛利率提升，分別得益于海外業(yè)務(wù)、境內(nèi)現(xiàn)匯項(xiàng)目貢獻(xiàn)增加/業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。23fy費(fèi)用率yoy+0.2pct至6.3%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率yoy+0.1/-0.2/+0.3/+0.0pct。減值損失影響減小、投資收益減少。23fy歸母凈利率3.1%，yoy+0.5pct；單23q4歸母凈利率3.6%，yoy+1.7pct。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善
　　23fy公司資產(chǎn)負(fù)債率72.7%，yoy+0.9pct；有息負(fù)債比率42.5%，yoy+1.6pct。兩金周轉(zhuǎn)有所放緩，23fy兩金周轉(zhuǎn)天數(shù)185天，yoy+12天。23fy經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入109億至凈流入121億，投資性現(xiàn)金流凈額同比多流出90億至凈流出559億。
　　基建出海領(lǐng)軍者不斷突破，維持“買入”評級
　　預(yù)計(jì)公司24-26年收入分別為8,300/9,140/10,097億元，yoy+9%/10%/10%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化利潤率效果顯著，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤為261/287/318億，分別yoy+9%/10%/11%，EPS分別為1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR為10.1%。公司為我國基建出海龍頭之一，海外業(yè)務(wù)或受益“一帶一路”訂單落地。萬億國債支撐基建景氣度，城中村改造釋放國內(nèi)需求增量。維持目標(biāo)價(jià)14.28元，對應(yīng)24年P(guān)E 8.9x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資弱于預(yù)期、REITs配套政策落地節(jié)奏及執(zhí)行力度不及預(yù)期