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事件：公司披露2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)7587/238/217億元，同比分別+5.1%/+23.6%/+58.2%；其中，單四季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)2110/76/64億元，同比分別+18.3%/+130.1%/+402.5%。
　　海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所提升：（1）分業(yè)務(wù)看，2023年公司基建建設(shè)/基建設(shè)計(jì)/疏浚業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6659/473/534億元，同比分別+5.2%/-6.0%/+4.9%，毛利率分別為11.6%/18.5%/13.1%，同比分別+1.0/+2.0/-0.2pct；公司綜合毛利率為12.6%，同比+0.9pct；基建建設(shè)業(yè)務(wù)收入增加且毛利率提升，主要由于海外業(yè)務(wù)和境內(nèi)現(xiàn)匯項(xiàng)目貢獻(xiàn)增加，項(xiàng)目管理水平提升，基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收減少的同時(shí)毛利率增加主要是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，2023年公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)重組上市成功，專業(yè)化整合初步完成，定位拓展高端市場(chǎng)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)行時(shí)。（2）分地區(qū)看，2023年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6425/1162億元，同比分別+3.1%/+17.8%，毛利率分別為12.9%/11.1%，同比分別+0.9/+1.0pct。公司積極推進(jìn)國(guó)際化升維、高質(zhì)量共建一帶一路等，2023年海外業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比同比+1pct至15%。
　　持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，凈利率受毛利率改善、減值損失下降影響顯著提升：（1）2023年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%，同比分別+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。公司費(fèi)用管控得當(dāng)，管理費(fèi)用率有所壓降，與此同時(shí)加大研發(fā)投入，多項(xiàng)卡脖子技術(shù)攻關(guān)取得實(shí)效和階段性成果。（2）公司投資收益減少主要源于上年REITs發(fā)行取得一次性收益導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)，信用減值損失同比下降25.3%至68.9億元，主要是由于應(yīng)收賬款及長(zhǎng)期應(yīng)收款損失減少所致；（3）公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)238億元，同比+24.6%，歸母凈利率同比提升0.5pct至3.1%。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅增加，長(zhǎng)周期投資類項(xiàng)目顯著減少。（1）2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為120.7億元（2022年為4.4億元），收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別同比-0.2/-3.2pct，公司加強(qiáng)現(xiàn)金流管理、加大資產(chǎn)盤活力度，項(xiàng)目回款持續(xù)優(yōu)化；公司經(jīng)營(yíng)+投資性現(xiàn)金流凈流出為438億元，同比少流出24億元，公司近年來(lái)嚴(yán)控投資類項(xiàng)目總量，且久期結(jié)構(gòu)向中短周期傾斜。（2）2023年公司凈資產(chǎn)收益率為8.2%，同比+1.1pct，資產(chǎn)負(fù)債率為72.7%，同比+0.9pct。
　　公司在手訂單充足，海外訂單增速?gòu)?qiáng)勁。公司2023年新簽合同額為17532億元，同比+13.7%，完成年度目標(biāo)的103.5%，其中海外新簽合同額同比+47.5%至3197億元，占總新簽合同額比重同比+4pct至18%，海外訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，并且在“一帶一路”共建國(guó)家實(shí)現(xiàn)新簽合同額387.61億美元；截至2023年末公司在手訂單總量為34507億元，在手訂單充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的特大型基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商，且作為建筑央企“走出去”的主力軍將充分受益于“一帶一路”發(fā)展機(jī)遇。公司緊盯國(guó)資委“一利五率”考核要求，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，我們上調(diào)公司24-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至258/276億元（前值為236/259億元），新增26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為294億元，3月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為5.4/5.1/4.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“一帶一路”提振海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期；基建投資增速不及預(yù)期；國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期。