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2023年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，激勵(lì)草案正式推出
　　公司2023年?duì)I收/歸母凈利潤51.4/17.0億元（同比-3.8%/扭虧），調(diào)味品/房地產(chǎn)營收同比-0.5%/-42.0%；利潤扭虧主要系預(yù)計(jì)負(fù)債轉(zhuǎn)回影響。2023Q4營收/歸母凈利潤11.9/29.7億元（同比-14.4%/扭虧），符合預(yù)期。公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）：擬以14.19元/股價(jià)格授予不超過1438.80萬股限制性股票（占股本總額1.83%），解除限售條件以2023年為基準(zhǔn)，2024-2026年?duì)I收增長率分別不低于12%/32%/95%，營業(yè)利潤率不低于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%?；诠緝?nèi)生增長，考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及管理效率提升，我們預(yù)測2024-2026歸母凈利潤7.5 （ -0.1 ） /9.7（+0.6） /12.3億元（同比-55.6%/+28.1%/+26.9%），EPS為0.96（-0.01）/1.23（+0.08）/1.56元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE28.9/22.6/17.8倍，考慮激勵(lì)推出員工積極性提升，上調(diào)至“買入”評級。
　　渠道開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)部管理調(diào)整短期影響2023Q4業(yè)績表現(xiàn)
　　2023Q4調(diào)味品業(yè)務(wù)營收同比-13.6%，醬油/雞精雞粉/食用油/其他營收分別同比變動(dòng)-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。2023Q4營收明顯下滑主要系春節(jié)備貨后移疊加內(nèi)部管理層調(diào)整帶來的短期影響。2023年凈增經(jīng)銷商81個(gè)，區(qū)縣/地級市開發(fā)率分別為72.2%/94.4%（同比+4.1pct/+0.9pct）。
　　成本下降+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力逐步改善
　　2023年公司調(diào)味品毛利率同比+2.0pct至32.2%，主要系成本下降疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2023年/2023Q4美味鮮凈利率為12.1%/7.9%（同比+0.4pct/-5.2pct），2023Q4美味鮮凈利率同比大幅下滑主要系管理費(fèi)用率明顯走高，2023Q4美味鮮管理費(fèi)用率同比+5.4pct，主要是解除勞動(dòng)關(guān)系補(bǔ)償、咨詢費(fèi)等支出增加影響。
　　長期展望：內(nèi)生增長+外延并購雙輪驅(qū)動(dòng)，推進(jìn)三年戰(zhàn)略目標(biāo)
　　據(jù)美味鮮未來三年戰(zhàn)略規(guī)劃，2026年美味鮮營收/營業(yè)利潤目標(biāo)分別為100/15億元。我們預(yù)計(jì)公司穩(wěn)定內(nèi)生增長同時(shí)，不排除通過外延并購等方式實(shí)現(xiàn)份額提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全事件、改革進(jìn)展不及預(yù)期。