>> 信達(dá)證券-錦江酒店(600754)23年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：境內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)新高，境外虧損拖累，靜待改革成效兌現(xiàn)-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉嘉仁,王越 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)。23年實(shí)現(xiàn)收入146.5億元（同比+30%），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)10億元（同比+691%），對(duì)應(yīng)扣非歸母凈利潤(rùn)7.7億元。23Q1~Q4收入分別為29/39/42/37億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為1.3/3.9/4.5/0.3億元。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)告預(yù)期。
業(yè)績(jī)拆分：境內(nèi)有限服務(wù)分部盈利12億元，凈利率12%創(chuàng)新高，境外虧損嚴(yán)重超5000萬(wàn)歐元。①23年有限服務(wù)酒店分部營(yíng)收142.4億元（同比+32%，相比19年-4%），歸母凈利潤(rùn)7.6億元（22年同期-2.0億元，相比19年-27%），有限服務(wù)酒店分部?jī)衾?.3%（19年同期7.0%）。其中：境內(nèi)營(yíng)收99.4億元（同比+34%，相比19年-7.5%），歸母凈利潤(rùn)11.6億元（同比+18061%，相比19年+39.3%），境內(nèi)有限服務(wù)酒店凈利率12%（19年同期7.8%）；境外營(yíng)收5.7億歐元（同比+15%，相比19年+6.5%），歸母凈利潤(rùn)虧損5350萬(wàn)歐元（22同期虧損2632萬(wàn)歐元，19同期盈利2615萬(wàn)歐元）。②23年餐飲分部營(yíng)收2.5億元（同比+8.4%），歸母凈利潤(rùn)2.99億元（同比-4.5%，相比19年+34.5%，19年同期2.2億元）。③非經(jīng)常性損益2.3億元，其中：交易性金融資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)損益1.6億元，收購(gòu)Wehotel凈損益6267萬(wàn)元，租賃補(bǔ)償金5502萬(wàn)元，政府補(bǔ)貼3333萬(wàn)元。
核心子公司業(yè)績(jī)拆分：鉑濤與維也納業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，境外盧浮虧損嚴(yán)重，Wehotel穩(wěn)定貢獻(xiàn)增量近一億。①鉑濤營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為38.1億元（相比19年-15%）/5.8億元（相比19年+17%）。②維也納營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為37.3億元（相比19年+19%）/6.4億元（相比19年+100%）。③盧浮營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為5.7億歐元（相比19年+6.5%）/-0.35億歐元（19年同期盈利3125萬(wàn)歐元）。④錦江之星旅館投資公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為8.6億元（相比19年-27%）/233萬(wàn)元。⑤齊程網(wǎng)絡(luò)科技營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為2.9億元/0.9億元（19年同期虧損3167萬(wàn)元）。
開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：中端占比已超60%，全年境內(nèi)恢復(fù)度106%，入住率有提升空間。①開(kāi)發(fā)：截止23年底，公司門店規(guī)模12448家，客房總數(shù)119萬(wàn)間；23年全年新開(kāi)酒店1407家，關(guān)店518家，凈開(kāi)店888家，其中有限服務(wù)型酒店中直營(yíng)店減少75家，加盟店增加903家。開(kāi)業(yè)門店中經(jīng)濟(jì)型/中端酒店占比分別為42%/58%（19年為58%/42%），經(jīng)濟(jì)型/中端酒店房間占比分別為33%/67%（19年為50%/50%）。②境內(nèi)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：23年RevPAR為167.13元（19同期的106%），Occ 66.36%（19同期的89%），ADR 251.86元（19同期的120%），其中經(jīng)濟(jì)型/中端酒店RevPAR恢復(fù)度分別為95%/95%。③境外運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)（歐元）：23年RevPAR為41.53歐元（19同期的112%），Occ 62.64%（19同期的96%），ADR 66.3歐元（19同期的116%）。
預(yù)期指引：公司預(yù)計(jì)24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154-160億元，同比增長(zhǎng)5%-9%，其中來(lái)自于國(guó)內(nèi)的營(yíng)收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)6%-10%，來(lái)自于境外的營(yíng)收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1%-5%，全年計(jì)劃新增開(kāi)業(yè)酒店1200家，新增簽約店2500家。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為酒店行業(yè)經(jīng)過(guò)過(guò)去三年加速進(jìn)入歷史新周期，未來(lái)3~5年主要看頭部酒店集團(tuán)全鏈條價(jià)值提升空間與斜率。公司23年以來(lái)在組織架構(gòu)、考核標(biāo)準(zhǔn)、薪酬體系、會(huì)員體系以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)上均有質(zhì)的突破，新的中國(guó)區(qū)架構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)行，我們堅(jiān)定看好龍頭公司積累改革效能的釋放潛力與彈性。我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為16.8、19.2、23.3億元，4月2日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為18、15、13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。
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