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事件：23年業(yè)績(jī)靚麗。公司23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.75億元，同比+41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比+74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.66億元，同比+71%。單季度看，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.47億元，同比+29%，歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比+52%，業(yè)績(jī)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+大客戶(hù)占比提升推動(dòng)盈利水平提升。1）盈利能力方面，23年公司毛利率40.72%（+6.46pct），凈利率26.59%（+5.06pct）；Q4毛利率43.75%，同比+5.49pct，環(huán)比+3.73pct，凈利率28.93%，同比+4.30pct，環(huán)比+2.71pct，盈利能力提升主要由于①高附加值大容量保溫杯銷(xiāo)售占比提升，推動(dòng)均價(jià)顯著上漲，23年公司保溫杯營(yíng)收16.88億元（+41%yoy），據(jù)測(cè)算量/價(jià)分別+19%/+19%，毛利率為40.89%（+6.88pct）；②大客戶(hù)銷(xiāo)售占比提升推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)凸顯，23年公司對(duì)第一大客戶(hù)PMI銷(xiāo)售額達(dá)15.08億元（+75%yoy），占比85%（+17pct）。2）費(fèi)用率方面，23年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.6%/4.41%/-0.73%/3.77%，同比分別-0.14pct/- 0.07pct/+1.34pct/+0.34pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要由于匯兌收益同比減少，研發(fā)費(fèi)用率提升主要由于公司加大研發(fā)投入及對(duì)研發(fā)人員給予股權(quán)激勵(lì)。3）現(xiàn)金流方面，23年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.77億元，同比+118.19%，得益于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大及銷(xiāo)售回款及時(shí)。4）營(yíng)運(yùn)能力方面，23年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為55.67/28.87天，相較22年分別-1.36天/+3.12天。
　　保溫杯延續(xù)高景氣，公司綁定核心大客戶(hù)，后續(xù)成長(zhǎng)空間仍然充足。后續(xù)來(lái)看我們認(rèn)為：1）Stanley在北美市場(chǎng)仍保持高景氣度，亞馬遜北美地區(qū)Stanley Quencher系列保溫杯仍處于限購(gòu)狀態(tài)，銷(xiāo)售熱度不減，保溫杯從耐用消費(fèi)品轉(zhuǎn)化為時(shí)尚單品，推動(dòng)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。2）Stanley非美市場(chǎng)拓展空間充足。3）公司與Stanley合作的杯型以Quencher為主，且非唯一制造商，后續(xù)份額仍有提升空間。4）年產(chǎn)1000萬(wàn)只保溫杯項(xiàng)目預(yù)計(jì)于24年投產(chǎn)，越南年產(chǎn)1350萬(wàn)只保溫杯項(xiàng)目有望穩(wěn)步推進(jìn)，為后續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：受益于美國(guó)保溫杯快消品化趨勢(shì)，公司訂單飽滿；后續(xù)看越南新工廠投產(chǎn)將緩解產(chǎn)能緊張瓶頸，驅(qū)動(dòng)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。根據(jù)公司23年業(yè)績(jī)及投產(chǎn)進(jìn)度上調(diào)24- 25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為5.92、7.37、8.78億元（24-25年前值為5.20、5.97億元），對(duì)應(yīng)PE為13、11、9，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)