>> 西南證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)2023年報點評：延續(xù)穩(wěn)健增長，經(jīng)營利潤率如期提升-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年報，全年實現(xiàn)收入986.2億元，同比增長6.5%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤61.7億元，同比增長13.8%。此外，公司派發(fā)期末股息每股普通股0.489元，2023年度派息比例達(dá)40%。
液奶穩(wěn)健增長，妙可藍(lán)多并表帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分品類看，液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪分別實現(xiàn)營業(yè)收入821億元（+4.9%）、60.3億元（+6.6%）、38億元（-1.6%）、43.6億元（+230%）。1）液態(tài)奶：常溫奶增速領(lǐng)先行業(yè)，市場份額持續(xù)提升；特侖蘇、每日鮮語等高端品類增速領(lǐng)先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2）冰淇淋：艾雪收入利潤高增長；拓展消費場景，推動產(chǎn)品組合突破季節(jié)限制。3）奶粉：貝拉米銷售增長超過40%，多美滋出售、雅士利私有化順利完成；發(fā)力悠瑞中老年奶粉，把握銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇。4）奶酪：妙可藍(lán)多已并表，帶動奶酪收入高增。
奶價下行釋放利潤空間，經(jīng)營利潤率提升。1、2023年公司毛利率37.2%，同比增長1.9pp，主要由于原奶成本下降、品類結(jié)構(gòu)改善。2、費用率方面：銷售及經(jīng)銷費用率25.5%，同比增加1.4pp，主要由于配合戶外消費場景，公司渠道銷售執(zhí)行和推廣策略積極。行政管理費用率4.8%，基本持平。3、全年經(jīng)營利潤率6.3%，同比提升0.4pp。
盈利能力有望繼續(xù)改善，老蒙牛人接任新總裁。1、2024年原奶價格低位，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率及經(jīng)營利潤率有望持續(xù)提升。2、公司更換總裁為高飛先生，原總裁盧敏放先生擔(dān)任董事會副主席。高飛先生長期任職于公司，新老交替將平穩(wěn)過渡。3、品牌建設(shè)長期主義，蒙牛已成為家喻戶曉的乳制品品牌；公司已成為全球乳業(yè)第8，品牌力持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為55.0億元、60.0億元、65.2億元，EPS分別為1.40元、1.53元、1.66元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為11倍、10倍、9倍。隨著公司經(jīng)營利潤率有望持續(xù)提升，給予公司2024年14倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價21.62港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格持續(xù)上漲風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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