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2023年多重不利沖擊，市場(chǎng)景氣度低迷，22家上市券商營(yíng)收同比-2%，歸母凈利潤(rùn)同比-4%。政策堅(jiān)定支持、資金供需格局扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2024年股市企穩(wěn)回暖、債市持續(xù)走強(qiáng)，券商基本面有望迎來(lái)邊際改善、估值修復(fù)在即。
　　政策支持態(tài)度不減，股債“蹺蹺板”顯現(xiàn)。724政治局會(huì)議、中央金融工作會(huì)議奠定資本市場(chǎng)重要地位；央行兩度降息，呵護(hù)流動(dòng)性。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、海外加息、市場(chǎng)整體盈利下行等多重不利沖擊下，A股“先漲后跌，震蕩下行”，年內(nèi)三大指數(shù)平均下跌11.5%；債市年內(nèi)整體走強(qiáng)，中證綜合債指數(shù)上行5.2%。二級(jí)市場(chǎng)交投冷清，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行遇冷。
　　營(yíng)收凈利雙降，ROE下滑，杠桿倍數(shù)微增。2023年22家上市券商總營(yíng)收3737億元，同比-2%；歸母凈利潤(rùn)1020億元，同比-4%。22家上市券商平均年化ROE 5.23%，同比-0.12 pct；總體杠桿倍數(shù)4.10倍，為2022年的1.02倍。此外，薪資下滑，符合預(yù)期。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重資產(chǎn)化，自營(yíng)為業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)力量。自營(yíng)/經(jīng)紀(jì)/資管/投行/信用業(yè)務(wù)收入占比分別為34%/25%/13%/11%/11%，分別同比+12/-4/0/-4/-4 pct。
　　資管穩(wěn)健，投行經(jīng)紀(jì)承壓。（1）資管業(yè)務(wù)收入393億元，同比+1%。券商資管規(guī)模壓降；公募基金受益ETF熱潮和債券牛市，規(guī)模擴(kuò)張。（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入751億，同比-12%。市場(chǎng)低景氣度，交投冷清；新發(fā)基金降溫明顯，拖累代銷(xiāo)業(yè)務(wù)；公募費(fèi)改沖擊機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。（3）投行業(yè)務(wù)收入343億元，同比-25%。IPO和再融資政策收緊，縮水明顯；債券融資穩(wěn)步上行。頭部投行受到的負(fù)面沖擊更大。
　　自營(yíng)表現(xiàn)亮眼，信用業(yè)務(wù)承壓。（1）自營(yíng)業(yè)務(wù)收入1040億元，同比+51%。頭部券商自營(yíng)杠桿提升，自營(yíng)收益率上行；債市高勝率贏得多數(shù)券商押注，成功抵御權(quán)益沖擊；非方向性投資轉(zhuǎn)型持續(xù)。（2）信用業(yè)務(wù)321億元，同比-25%。兩融業(yè)務(wù)逆勢(shì)擴(kuò)張；權(quán)益回調(diào)沖擊股質(zhì)規(guī)模；資產(chǎn)質(zhì)量分化加劇。
　　政策積極態(tài)度延續(xù)，市場(chǎng)生態(tài)改善，行業(yè)溫和增長(zhǎng)可期。監(jiān)管雷霆手段打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、違規(guī)減持，鼓勵(lì)分紅回購(gòu)增強(qiáng)投資者回報(bào)，堅(jiān)持下猛藥去“沉疴”，推動(dòng)市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)向好。流動(dòng)性寬松持續(xù)，貨幣工具箱充足，匯金增持注入流動(dòng)性、托底大盤(pán)。伴隨后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善，市場(chǎng)風(fēng)偏修復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)有望企穩(wěn)回暖，債券牛市行情預(yù)計(jì)延續(xù)。預(yù)計(jì)2024年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入4431億，同比+5%；凈利潤(rùn)1693億，同比+8%；ROE 5.48%，同比提升0.09pct。
　　投資建議：當(dāng)前市場(chǎng)政策積極、景氣向上、業(yè)績(jī)向好，機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期和個(gè)人財(cái)富積極做多、融資減持做空等受到嚴(yán)格限制，市場(chǎng)整體需求大于供給。春節(jié)以來(lái)，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)“股市V型反彈、債市持續(xù)向好”的雙升格局，對(duì)券商多數(shù)業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成有利局面，且我們預(yù)測(cè)相關(guān)景氣狀態(tài)有望貫穿全年。而目前券商估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)均處于低位，行業(yè)基本面和估值形成鮮明錯(cuò)配，有較大修復(fù)空間。個(gè)股推薦：中信證券、中金公司、華泰證券、東方財(cái)富、國(guó)聯(lián)證券等。同時(shí)，建議關(guān)注：同花順、指南針、財(cái)富趨勢(shì)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)加劇、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度不及預(yù)期、政策效果不及預(yù)期等。