>> 國泰君安期貨-星月“膠”輝之雙膠期貨系列報告(一)：基礎(chǔ)篇，雙膠紙供需基本面初探-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 1503KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
高琳琳 |
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雙膠紙價格與造紙行業(yè)庫存周期存在一定聯(lián)動，但是由于雙膠紙有教材教輔、黨建材料等剛性需求支撐，在去庫周期中也可能呈現(xiàn)出上漲趨勢。2015年2月至今，造紙行業(yè)經(jīng)歷了2輪完整庫存周期，目前正處于第3輪周期的被動去庫階段。
供應(yīng)端，雙膠紙供應(yīng)以國內(nèi)生產(chǎn)為主，2023年進口占供應(yīng)比例約1.7%，但面臨東南亞貨源的階段性進口沖擊。由于產(chǎn)能和產(chǎn)量穩(wěn)步增長，疊加林漿紙一體化布局下原材料控制的優(yōu)勢，國內(nèi)雙膠紙規(guī)模及成本優(yōu)勢較為明顯，產(chǎn)量大且整體性價比較高，因此進口較少。而受海外需求及匯率等因素影響，供應(yīng)端面臨東南亞貨源的階段性進口沖擊。
近年來雙膠紙新增產(chǎn)能釋放多集中在龍頭紙企，龍頭紙企小步快走，行業(yè)格局逐漸向集中度較高的銅版紙靠攏。規(guī)模紙企通過推進林漿紙一體化項目，不斷擴大產(chǎn)線規(guī)模，同時通過優(yōu)化原料及運輸成本、新增基地布局等方式，來提高自身市場占有率。2022年銅版紙CR4為83%，而雙膠紙CR4仍然僅為42%，與銅版紙相比，雙膠紙行業(yè)仍在整合期，產(chǎn)能集中度有進一步提升的空間。近年具備一體化優(yōu)勢的龍頭紙企持續(xù)整合，產(chǎn)能集中度逐年提升，行業(yè)格局將逐漸向銅版紙靠攏。
需求端，我國雙膠紙消費量較為穩(wěn)定，整體以內(nèi)銷為主，2023年出口占消費比例約10.8%。2021年起出口呈增長態(tài)勢，我國雙膠紙性價比高，歐洲造紙產(chǎn)能退出及海外需求復(fù)蘇為我國雙膠紙出口帶來機會。雙膠紙下游剛需特性顯著，超過40%的需求來自于教輔教材印刷，受數(shù)字化沖擊有限。受到教材教輔招投標(biāo)節(jié)奏影響，雙膠紙需求具備一定季節(jié)性，淡旺季較為明顯。3-5月、9-12月為傳統(tǒng)招投標(biāo)旺季，對雙膠紙需求有所提振。
雙膠紙與銅版紙轉(zhuǎn)產(chǎn)方面，紙廠虧損時轉(zhuǎn)產(chǎn)概率才會顯著提高，但由于各個工廠的成本不同，無法僅憑成品紙價來準(zhǔn)確判斷盈利情況。銅版紙的市場規(guī)模較小，銅版紙部分應(yīng)用于商務(wù)印刷和包裝產(chǎn)品，受宏觀經(jīng)濟影響較大，由于受數(shù)字化沖擊較大，整體市場規(guī)模有收縮趨勢。當(dāng)雙膠紙和銅版紙兩者都有生產(chǎn)利潤時，不管利潤或高或低，孰高孰低，紙廠往往會繼續(xù)生產(chǎn)原來的紙種，較少考慮轉(zhuǎn)產(chǎn)。但當(dāng)兩者都沒有利潤，或者銅版紙沒有利潤時，銅版紙機轉(zhuǎn)產(chǎn)雙膠紙的可能性往往會更大。但每個工廠的成本不同，同樣的紙價下，各個工廠的盈利情況或存在較大差異，所以無法僅憑成品紙價來準(zhǔn)確判斷紙廠是否虧損，也就較難判斷轉(zhuǎn)產(chǎn)的概率。
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