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2023農(nóng)業(yè)銀行營(yíng)收同比下降0.1%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.9%，營(yíng)收降幅收斂；利潤(rùn)增速總體穩(wěn)定。具體看，利息凈收入同比增-3.1%，增速較3Q23回升0.1pct；非息同比18.8%，增速有所回升。
　　 4Q23凈利息收入環(huán)比-3.6%，單季年化凈息差環(huán)比下降9bp，資產(chǎn)端收益有所下行，負(fù)債成本略有上行。2023累積日均凈息差較3Q23下行2bp至1.60%，測(cè)算單季年化息差環(huán)比下行9bp至1.42%，資產(chǎn)端收益率環(huán)比下行5bp至3.22%，負(fù)債端付息率環(huán)比上行6bp至1.98%。
　　信貸增長(zhǎng)放緩；；債券投資增速有所提升、預(yù)計(jì)4季度增配特別國(guó)債。存款規(guī)模保持穩(wěn)定。4Q23信貸單季新增2841億，其中對(duì)公減少583億，零售減少241億，票據(jù)新增3799億。4季度存款環(huán)比增速0.1%，單季存款新增418.43億元，同比少增1543億元；存款占比計(jì)息負(fù)債比重較3季度末降低2.5個(gè)百分點(diǎn)至79%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，撥備情況總體穩(wěn)定。4Q23末公司不良率1.33%，環(huán)比下降2bp。單季年化不良凈生成0.09%，較3季度環(huán)比下行24bp。關(guān)注類貸款占比1.42%，較年中下行2bp。撥備覆蓋率303.87%，環(huán)比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比4.05%，環(huán)比下降4bp。。
　　投資建議：公司2024E、2025E、2026EPB 0.58X/ 0.54X/ 0.51X。農(nóng)業(yè)銀行基本面總體穩(wěn)健，估值便宜，股息率高，資負(fù)水平優(yōu)異、盈利能力穩(wěn)健，存量風(fēng)險(xiǎn)不斷出清，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好，建議積極關(guān)注。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。