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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.5億元，同比-3.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.3億元，同比-8.0%；其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.0億元，同比-0.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-17.2%，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元（含稅）。
　　榨菜主業(yè)有所承壓，新品榨菜醬表現(xiàn)良好。1、分品類看，2023年榨菜、泡菜、蘿卜及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入20.8/2.3/0.61/0.84億元，對(duì)應(yīng)收入增速分別為-4.6%/-6.5%/-26%/+75.7%。其中榨菜全年量-3.8%/價(jià)-0.8%，收入承壓主要系今年整體外部環(huán)境壓力較大，性價(jià)比消費(fèi)成為潮流。以新品榨菜醬為代表其他產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，自23年5月正式鋪貨以來(lái)體量預(yù)計(jì)已超6000萬(wàn)，帶動(dòng)其他產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)高增。2、分區(qū)域看，2023年華南/華東/華中/華北/中原/西北/西南/東北大區(qū)收入增速分別為+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30%，大本營(yíng)西南地區(qū)維持穩(wěn)健增速。得益于公司持續(xù)發(fā)力開拓餐飲渠道客戶，截至報(bào)告期末公司經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼黾?12家至3239家。
　　原料成本上漲，盈利能力有所承壓。2023年公司毛利率為50.7%，同比-2.4pp；其中23Q4毛利率為50.6%，同比+3.4pp。毛利率承壓主要系：1）5月以來(lái)開始逐步采用23年初采購(gòu)的高價(jià)原料（23年受減產(chǎn)影響青菜頭采購(gòu)價(jià)上漲近40%）；2）榨菜銷量下降致使規(guī)模效應(yīng)減弱，固定攤銷成本相對(duì)增加。費(fèi)用率方面，2023/23Q4公司銷售費(fèi)用率為13.4%/13.2%，同比-0.9pp/+9pp；主要系公司積極控制整體費(fèi)投效率。2023/23Q4管理費(fèi)用率同比+0.2pp/+0.1pp至3.6%/4.9%。受高價(jià)青菜頭原料投入使用影響，公司2023/23Q4凈利率同比-1.5pp/-6.7pp至33.7%/33.6%。
　　雙拓戰(zhàn)略延續(xù)，全年業(yè)績(jī)期待。1）品類規(guī)劃方面，公司以雙拓戰(zhàn)略（拓市場(chǎng)+拓品類）為指引，確立榨菜、下飯菜和榨菜醬三大品類戰(zhàn)略定位，其中榨菜醬作為公司重點(diǎn)打造的大單品，23年僅上市7個(gè)月已實(shí)現(xiàn)約6000萬(wàn)體量；24年在公司費(fèi)用端主動(dòng)傾斜，且持續(xù)加大在一二線城市鋪貨密度下，榨菜醬表現(xiàn)值得期待。此外，公司亦將逐步跨入川式復(fù)合調(diào)味料，擴(kuò)展?jié)撛诘恼ゲ擞H緣品類2）品牌傳播方面，公司將“輕鹽/健康”與“大烏江”品牌傳播相結(jié)合，同步推進(jìn)地面推廣及空中傳播，深化烏江作為佐餐開胃菜的平臺(tái)型品牌印象，為市場(chǎng)開拓及品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)品牌賦能。3）渠道方面，公司借助大包裝產(chǎn)品，持續(xù)加大餐飲渠道開拓力度。4）成本端來(lái)看，24年青菜頭價(jià)格回落至800元/噸的歷史平均水平，預(yù)計(jì)下半年起將在報(bào)表端有明顯體現(xiàn)，疊加包材等原料價(jià)格持續(xù)回落，全年利潤(rùn)端表現(xiàn)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為9.2億元、10.1億元、11.0億元，EPS分別為0.80元、0.88元、0.95元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為17倍、15倍、14倍?？紤]到公司將持續(xù)加大線下渠道費(fèi)用投放，新品榨菜醬在全國(guó)范圍內(nèi)鋪貨密度將持續(xù)提升，疊加青菜頭價(jià)格下行帶來(lái)成本端增益等有利因素，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品推廣或不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。