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深耕空港裝備，協(xié)同應(yīng)急救援裝備，形成“雙主業(yè)”格局。公司深耕空港裝備三十余年，從機(jī)場(chǎng)電源設(shè)備發(fā)展為全球空港地面設(shè)備品種最全的供應(yīng)商，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先，部分主導(dǎo)產(chǎn)品市占率達(dá)50%以上；公司2010年收購(gòu)北京中卓時(shí)代，強(qiáng)勢(shì)切入消防車領(lǐng)域；公司2015年通過收購(gòu)營(yíng)口新山鷹，拓展消防報(bào)警裝備業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善在應(yīng)急救援裝備領(lǐng)域布局。
　　空港裝備行業(yè)受疫情影響較大，2024年有望進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇通道。公司核心業(yè)務(wù)為空港裝備，該業(yè)務(wù)受下游機(jī)場(chǎng)及航司疫情期間盈利不佳影響，設(shè)備采購(gòu)需求顯著放緩。公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)在2020年之前保持較好態(tài)勢(shì)，2012-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入由8.11億元增至29.7億元，CAGR為17.6%；歸母凈利潤(rùn)由0.89億元增至3.83億元，CAGR為20.0%。2021年以來，受空港裝備需求不足及商譽(yù)減值處理影響，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所波動(dòng)。公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為30.8/23.5/24.0億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.51/2.40/1.29億元。國(guó)內(nèi)空港裝備業(yè)務(wù)2023年四季度以來逐步復(fù)蘇，進(jìn)入2024年需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司預(yù)計(jì)，2024年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4590-5049萬元，同比增長(zhǎng)50-65%。隨著下游航司及機(jī)場(chǎng)盈利能力的逐步修復(fù)，公司空港裝備國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇通道。
　　發(fā)力出海碩果累累，向全球空港裝備龍頭邁進(jìn)。公司電動(dòng)化的空港裝備2019年起已在多國(guó)機(jī)場(chǎng)試用，為全面發(fā)力出海打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2023年以來，公司積極參與各類國(guó)際展覽會(huì)和貿(mào)易洽談會(huì)，通過展示創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案，進(jìn)一步提升品牌影響力。公司2023年與AERO-GSE以及TCR開展交付及簽約儀式；2024年參加Swissport全球大區(qū)經(jīng)理會(huì)議，強(qiáng)化全球戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司依靠?jī)?yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和口碑，通過強(qiáng)化與海外空港地服及租賃龍頭的合作發(fā)力出海，碩果累累。2023年前三季度，公司國(guó)際空港裝備簽訂合同3.6億元，同比增長(zhǎng)超三倍；2023年11月，公司與TCR簽訂約8-10億元重大銷售協(xié)議；截至2024年3月21日，公司新簽國(guó)際訂單2.8億元，同比增長(zhǎng)超五倍。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)品牌發(fā)力海外，有望打造成全球空港裝備龍頭。
　　大應(yīng)急體系為應(yīng)急救援裝備打開藍(lán)海市場(chǎng)。自2018年成立應(yīng)急管理部，“大應(yīng)急、全災(zāi)種”也成為新時(shí)代的救援處置要求?！丁笆奈濉睉?yīng)急救援力量建設(shè)規(guī)劃》目標(biāo)到2025年，國(guó)家級(jí)專業(yè)應(yīng)急救援力量任務(wù)范圍基本覆蓋近20年重大災(zāi)害事故發(fā)生區(qū)域和新生高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。應(yīng)急救援裝備優(yōu)化結(jié)構(gòu)、補(bǔ)齊短板將為公司應(yīng)急救援產(chǎn)品銷售提供機(jī)遇。此外，中央財(cái)政于2023年四季度增發(fā)2023年特別國(guó)債1萬億元，部分資金將用于支持實(shí)施救援能力工程建設(shè)。公司消防車業(yè)務(wù)平臺(tái)北京中卓時(shí)代已成為華北地區(qū)規(guī)模最大的消防車制造企業(yè)，將顯著受益大應(yīng)急體系建設(shè)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為24.0、30.1、37.3億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.29、3.09、4.16億元；EPS分別為0.24、0.58、0.78元。考慮到公司在空港裝備領(lǐng)域國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先地位及龐大的海外市場(chǎng)空間，給予公司2024年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.5元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致下游需求減弱；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致盈利能力下降等。