>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：貨幣政策例會(huì)刪去“跨周期”表述，關(guān)注長(zhǎng)端利率變化-240407
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金5240億元。由于季初流動(dòng)性擾動(dòng)因素較少，資金面仍明顯轉(zhuǎn)松，R001降至1.70%，DR007重回政策利率附近。
質(zhì)押式回購(gòu)全周日均成交量上升0.98萬(wàn)億至7.11萬(wàn)億；而質(zhì)押式回購(gòu)余額下降0.94萬(wàn)億至10.54萬(wàn)億。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，大行凈融出規(guī)?？缂竞蟪掷m(xù)回落，周三降至3.73萬(wàn)億，創(chuàng)去年11月下旬以來(lái)新低；而城商行和股份行融出季初快速回升，但周三再度減少，銀行剛性?xún)羧诔鰪纳现芪宓?.50萬(wàn)億下降至周三的4.28萬(wàn)億；非銀方面，貨基與理財(cái)逆回購(gòu)融出周二后轉(zhuǎn)為增加，全周累計(jì)上升778億元，而主要非銀機(jī)構(gòu)正回購(gòu)持續(xù)回落，全周累計(jì)下降7282億元。季調(diào)后新口徑資金缺口指數(shù)在跨季之初快速下降，但周三再度升至1824。
央行Q1貨幣政策例會(huì)刪去了“跨周期”的表述，可能是考慮到當(dāng)前社融與M2的目標(biāo)是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及價(jià)格水平的預(yù)期目標(biāo)相匹配，已遠(yuǎn)高于名義GDP，這已經(jīng)體現(xiàn)了政策的逆周期調(diào)節(jié)，前期關(guān)于“跨周期調(diào)節(jié)”的表述在貨幣政策層面顯得不合時(shí)宜。此外，強(qiáng)調(diào)“逆周期”調(diào)節(jié)也為年內(nèi)利率政策調(diào)整敞開(kāi)了大門(mén)。此外，會(huì)議提到“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”，似乎反映了近期長(zhǎng)端利率的快速回落在央行眼中可能是因?yàn)檎邆鲗?dǎo)不暢，盡管短期內(nèi)央行還未有采取措施干預(yù)的跡象，但后續(xù)隨著基本面變化，這樣的狀態(tài)仍然有待觀察。
下周逆回購(gòu)到期規(guī)模降至4060億元，主要集中于4月7日，盡管政府債發(fā)行規(guī)模大幅上升，但到期規(guī)模同樣偏高，政府債仍然維持凈償還，我們預(yù)計(jì)下周資金面仍然有望維持均衡狀態(tài)，但在當(dāng)前的政策基調(diào)下，隔夜利率進(jìn)一步下行的空間可能也相對(duì)有限。
存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率下行4.7BP至2.18%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降至1592億元，償還規(guī)模降至333億元，存單轉(zhuǎn)為凈融資1259億元。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資分別為404億元、397億元、441億元、14億元；1Y期存單發(fā)行占比上升21pct至58%。下周存單到期規(guī)模約5306億元，較本周大幅上升4974億元。國(guó)有行存單發(fā)行成功率較上周持平，農(nóng)商行、城商行均回落而股份行回升，除農(nóng)商行外其余銀行存單發(fā)行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)窄幅震蕩，周三收于24.3%，較3月29日小幅下行0.1pct，仍處于中性偏強(qiáng)區(qū)間。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率震蕩下行，國(guó)股3M、6M期利率分別下行10BP、8BP至1.60%、1.57%。
現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周?chē)?guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率先上后下。在市場(chǎng)存在供給壓力初現(xiàn)、PMI指數(shù)超預(yù)期等利空信息的背景下，周一、周二農(nóng)商行配置動(dòng)力仍然強(qiáng)勁，對(duì)長(zhǎng)債大規(guī)模凈買(mǎi)入限制了利率上行的幅度，而周三開(kāi)始交易盤(pán)開(kāi)始重新入場(chǎng)使得收益率再度轉(zhuǎn)為回落。但保險(xiǎn)公司凈買(mǎi)入規(guī)模的大幅下降也證明了其在3月末的行為更多還是出于季節(jié)性因素。當(dāng)前農(nóng)商行的配置能力偏強(qiáng)，已成為限制利率上行的重要力量，但這一因素如果出現(xiàn)變數(shù)過(guò)程也會(huì)相對(duì)迅速。再往后看，隨著供給信息進(jìn)一步明確，疊加平滑信貸的政策要求告一段落，農(nóng)商行的行為仍然有待觀察。
分機(jī)構(gòu)來(lái)看，交易型機(jī)構(gòu)整體對(duì)債券的增持規(guī)模小幅上升，主要是其他產(chǎn)品的凈買(mǎi)入規(guī)模明顯上升，而基金的凈買(mǎi)入規(guī)模小幅回落，主要是對(duì)政金債的凈買(mǎi)入規(guī)模下降，券商凈賣(mài)出規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；而配置型機(jī)構(gòu)對(duì)債券的整體增持規(guī)模大幅上升，主要是農(nóng)商行的凈買(mǎi)入規(guī)模大幅增加，理財(cái)產(chǎn)品凈買(mǎi)入規(guī)模增幅相對(duì)有限，而保險(xiǎn)公司凈買(mǎi)入規(guī)模下降。
基金公司對(duì)政金債的凈買(mǎi)入規(guī)模大幅下降，但對(duì)二永債轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入，并增加凈買(mǎi)入中票和短融券，在利率債期限上對(duì)3-5年政金債的凈買(mǎi)入規(guī)模大幅下降，對(duì)10年政金債和超長(zhǎng)期國(guó)債轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出，但對(duì)3年以?xún)?nèi)國(guó)債的凈買(mǎi)入規(guī)模上升。而券商對(duì)各類(lèi)信用債、存單和二永債的凈賣(mài)出規(guī)模均上升，但對(duì)各類(lèi)利率債的凈賣(mài)出規(guī)模均下降，在利率債期限上對(duì)3年國(guó)債、政金債的凈賣(mài)出規(guī)模下降，并轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入5年政金債，但對(duì)10年國(guó)債轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出。
配置型機(jī)構(gòu)中，農(nóng)商行對(duì)1年以?xún)?nèi)國(guó)債、10年國(guó)債政金債和存單的凈買(mǎi)入規(guī)模上升，對(duì)3-5年國(guó)債政金債和超長(zhǎng)期國(guó)債均轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入；理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入存單，并增持10年以上國(guó)債和1年以?xún)?nèi)政金債；保險(xiǎn)公司對(duì)10年及以上國(guó)債和1年以?xún)?nèi)政金債轉(zhuǎn)為減持，對(duì)1年以?xún)?nèi)國(guó)債的凈買(mǎi)入規(guī)模下降，但對(duì)存單的凈賣(mài)出規(guī)模下降。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。
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