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景氣線索關(guān)注外需拉動、供給變化和產(chǎn)業(yè)周期
　　Q1全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣環(huán)比基本走平，但景氣筑底位、爬坡位的品種仍在向TMT、制造等板塊聚集，與1-2月工業(yè)企業(yè)利潤、3月國內(nèi)和全球制造業(yè)PMI回升相印證。市場或漸入春季躁動尾聲，4月配置重視防御：1）增配紅利，煤炭等倉位、交易擁擠度均偏高，關(guān)注石油石化、銀行等潛在紅利內(nèi)部高低切換方向；2）業(yè)績期關(guān)注外需拉動、供給變化和產(chǎn)業(yè)周期三大景氣線索，順周期品種中火電/石化/有色/工程機(jī)械/面板等景氣亦出現(xiàn)明顯正向邊際變化；3）主題成長板塊或仍有演繹，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和設(shè)備更新改造兩大主線，但近期波動率或上升，業(yè)績期結(jié)束后或有更好的參與機(jī)會。
　　線索一，外需拉動——白電&小家電/家具/紡服/叉車/跨境物流等
　　3月全球制造業(yè)PMI回升，連續(xù)2個(gè)月處于榮枯線上方，海外庫存周期回升下外需拉動的品種景氣改善或維持高位：1）白電&小家電：1-2月家電社零同比、出口同比均回升，外銷更強(qiáng)，其中空調(diào)、小家電數(shù)據(jù)相對較強(qiáng)，上游MDI、制冷劑（氟化工）等景氣回升；2）家具：1-2月家具出口額同比大幅上行；3）紡服：2月紡織制品出口額同比回升，上游化纖或已開啟主動補(bǔ)庫；4）叉車：1-2月叉車出口額同比大幅上行，下游倉儲物流需求回升；5）跨境物流：2月跨境電商出口同比大幅回升。
　　線索二，供給變化——通用設(shè)備/船舶/商用車/軌交設(shè)備/農(nóng)業(yè)/電池
　　供給側(cè)邊際改善包括三類方向，①受益于設(shè)備更新改造政策，②供給強(qiáng)約束，③供給出清。1）通用設(shè)備：1-2月金屬加工機(jī)床產(chǎn)量同比回升，前瞻指標(biāo)日本機(jī)床出口訂單額2月同比降幅收窄；2）船舶：12月手持船舶訂單量同比回升，3月VLCC新船價(jià)格同比回升；3）商用車：1-2月商用車銷量、出口量同比回落，但增速仍不低；3）軌交設(shè)備：1-2月鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比回升；4）農(nóng)業(yè)：3月豬糧比價(jià)較2月小幅回落，2月能繁母豬存欄同比下行，產(chǎn)能去化或加速；5）電池：1-2月新能源車產(chǎn)銷同比回升，電池行業(yè)資本開支增速自2Q23轉(zhuǎn)負(fù)，產(chǎn)能過剩“二階導(dǎo)”拐點(diǎn)或現(xiàn)。
　　線索三，產(chǎn)業(yè)周期——半導(dǎo)體/ PCB-存儲器-消費(fèi)電子鏈/計(jì)算機(jī)設(shè)備
　　AI產(chǎn)業(yè)周期和全球半導(dǎo)體周期回暖驅(qū)動下，1）半導(dǎo)體：2月全球半導(dǎo)體銷售額同比連續(xù)10個(gè)月回升，上游日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比回升，中游臺股1-2月營收同比設(shè)計(jì)/制造/封測均回升；根據(jù)海外半導(dǎo)體龍頭營收彭博一致預(yù)測和費(fèi)半指數(shù)指引，本輪半導(dǎo)體周期或仍上行；2）PCB-存儲器-消費(fèi)電子鏈：上游1月日本PCB產(chǎn)值、臺股1-2月營收同比降幅收窄，中游存儲器DXI指數(shù)3月同比連續(xù)8個(gè)月回升，下游全球手機(jī)、PC銷售回暖，前瞻指標(biāo)北美PCBBB值MA3同比回升；3）計(jì)算機(jī)設(shè)備：1-2月計(jì)算機(jī)設(shè)備工業(yè)增加值/營收/利潤同比均回升，前瞻指標(biāo)計(jì)算機(jī)制造業(yè)用電量同比回升。
　　順周期品種中火電/石化/有色/工程機(jī)械/面板等景氣正向邊際變化顯著
　　1）火電：1-2月火電發(fā)電量同比回升，動力煤價(jià)格下行、火電成本改善；2）石化：3月Brent原油期貨價(jià)格繼續(xù)上行；3）有色：3月貴金屬金、銀價(jià)格同比回升，工業(yè)金屬銅、鋁價(jià)格同比回升，小金屬中鎢、鉬價(jià)格同比回升；4）工程機(jī)械：1-2月挖掘機(jī)銷量同比降幅再度走闊，但去年11月拐點(diǎn)或已出現(xiàn)；1-2月挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)同比轉(zhuǎn)正，出口量同比降幅收窄；5）面板：1-2月面板出貨量同比降幅收窄，3月大尺寸液晶電視面板價(jià)格繼續(xù)上漲，近期國內(nèi)廠商稼動率顯著回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外流動性超預(yù)期惡化；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。