>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：有色繼續(xù)領(lǐng)漲-240408
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
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| 1803KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場(chǎng)表現(xiàn)：多數(shù)資產(chǎn)收益下行，有色、油品領(lǐng)漲，市場(chǎng)預(yù)期好于現(xiàn)實(shí)，商品端在低波動(dòng)下等待趨勢(shì)到來，股票端把握順周期的機(jī)會(huì)。
一、大類資產(chǎn)方面，本周商品領(lǐng)漲，A股普漲，美股領(lǐng)跌。商品內(nèi)部，品種方面，歐線領(lǐng)漲，白銀、棕櫚油和工業(yè)品隨后；部分農(nóng)產(chǎn)品品種下跌。本周棕櫚油、貴金屬和有色繼續(xù)創(chuàng)新高，黑色系多品種創(chuàng)新低。結(jié)合量?jī)r(jià)來看，鉛放量下跌，白銀縮量大漲。
二、外盤方面，假期間（4.3-2024.4.6）LME鋅（+2.7%）、鎳（+2.6%）、鉛（+2.0%）領(lǐng)漲；2號(hào)棉花（-3.0%）、ICE11號(hào)糖（-1.2%）領(lǐng)跌。
三、根據(jù)我們自研的模型，本周商品市場(chǎng)預(yù)期較現(xiàn)實(shí)仍保持樂觀，市場(chǎng)波動(dòng)性處于極端低位，且趨勢(shì)較上周更加流暢。從一年內(nèi)創(chuàng)新高的力度來看，白銀高于黃金高于銅；而從一年內(nèi)創(chuàng)新低的力度來看，蘋果高于工業(yè)硅高于燒堿。
整體邏輯：內(nèi)弱外強(qiáng)，歐美補(bǔ)庫(kù)已現(xiàn)，等待國(guó)內(nèi)共振。
一、海外，美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，家庭調(diào)查口徑和企業(yè)調(diào)查口徑雙雙超預(yù)期。我們認(rèn)為，目前的美國(guó)就業(yè)走強(qiáng)更多是由供給側(cè)改革所引發(fā)的改善。Powell關(guān)注通脹是否朝著2%在行進(jìn)（目前PCE同比較上月持平在2.8%），而Waller（美聯(lián)儲(chǔ)本輪開啟加息并主導(dǎo)加息節(jié)奏的關(guān)鍵人物）關(guān)注的是職位空缺率是否降到4.5%以下（目前5.3%），這兩個(gè)指標(biāo)都表示降息并不是立刻要做的。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，補(bǔ)庫(kù)周期的開啟會(huì)延后美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間。
二、國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)動(dòng)能在增強(qiáng)，指向傳統(tǒng)基建的混凝土產(chǎn)量和瀝青開工依舊偏弱，指向地產(chǎn)的螺紋、PVC、玻璃表需環(huán)比有所改善但。交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，今年清明假期，預(yù)計(jì)全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量較比2019年同期日均增長(zhǎng)20.9%。與此同時(shí)，根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，假期3天全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游人次和花費(fèi)分別較2019年同期增長(zhǎng)11.5%、12.7%。此外，從高頻數(shù)據(jù)來看，近期新房、汽車銷售回升，豬價(jià)延續(xù)回升，均指向下游消費(fèi)動(dòng)能增強(qiáng)。
三、工業(yè)品不少商品走出了反套格局，即預(yù)期還未落到現(xiàn)實(shí)層面。我們維持春節(jié)前做的關(guān)于大宗商品的三點(diǎn)判斷：工業(yè)品尚難整體向上走出趨勢(shì)（目前有板塊間結(jié)構(gòu)性的小趨勢(shì)，但整體來看內(nèi)外不共振，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)也不共振）、中下游工業(yè)品利潤(rùn)仍難走擴(kuò)（國(guó)內(nèi)需求偏弱）、以及工業(yè)品強(qiáng)于農(nóng)產(chǎn)品（工業(yè)品尤其是有色的供給問題更大）。
板塊邏輯：大變局之下，本屬于長(zhǎng)敘事的慢變量邏輯加速，黃金、銅等品種已然脫離了短期邏輯框架的束縛，繼續(xù)強(qiáng)烈看多。
1.貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬值得多配，以對(duì)沖貨幣信用上的風(fēng)險(xiǎn)。維持階梯式上行態(tài)勢(shì)，震蕩到快速上行的過渡需要事件驅(qū)動(dòng)，依舊逢低多配。當(dāng)下貴金屬的錨并不是全球量寬體系下的實(shí)際利率，而是全球量寬體系不能再維持的貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。
2.工業(yè)品：1）基本金屬：基本金屬：銅、鋁、鋅等傳統(tǒng)金屬有供應(yīng)擾動(dòng)，可以等待回落后做多的機(jī)會(huì)；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍處于供需寬松的大背景下，仍然逢高空思路。2）黑色：2023年碳元素讓位于鐵元素，導(dǎo)致了鐵礦的高溢價(jià)，而今年鐵礦面臨供應(yīng)增加而需求下降的格局，其供需格局發(fā)生了根本性的扭轉(zhuǎn)，短期有獲利盤了結(jié)的反彈，但中期仍維持偏空結(jié)構(gòu)。3）能化：關(guān)注原料對(duì)板塊整體估值的影響，原油仍處于供需偏緊的格局，價(jià)格中樞上移；需求未落實(shí)的情況下下游化工品的利潤(rùn)難擴(kuò)。
3.農(nóng)產(chǎn)品：1）油脂偏強(qiáng)，棕櫚延續(xù)領(lǐng)漲，交易近端低庫(kù)存。2）蛋白粕步入震蕩，短期結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)反套格局。政策面收儲(chǔ)及保稅玉米進(jìn)口受限提振市場(chǎng)情緒，期價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。3）生豬消費(fèi)承接力度不足，震蕩偏弱。4）雞蛋供應(yīng)增加，走貨放緩，震蕩走弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌。
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