>> 財(cái)信證券-凱萊英(002821)常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，商業(yè)化訂單儲(chǔ)備充足-240401
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
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來源： |
財(cái)信證券 |
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作者： |
吳號(hào) |
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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告。
剔除大訂單后的常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，國(guó)外客戶、大制藥公司貢獻(xiàn)主要增量。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.25億元，同比-23.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.69億元，同比-31.28%。單看2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.42億元，同比-40.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比-89.89%。公司2023年及2023Q4經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比明顯下降主要因?yàn)榇笥唵问杖霚p少。2023年，公司大訂單貢獻(xiàn)的收入約為24.20億元，同比-59.05%；剔除大訂單后的收入為54.05億元，同比+24.37%。分區(qū)域來看，美國(guó)客戶剔除大訂單后的收入為28.47億元，同比+47.47%；國(guó)內(nèi)客戶、亞太（除中國(guó)大陸）客戶、歐洲客戶收入分別同比變動(dòng)-5.31%、+15.03%、+57.11%，國(guó)內(nèi)客戶收入同比下降主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)醫(yī)藥生物行業(yè)融資低迷以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。分客戶來看，來自大制藥公司（剔除大訂單）的收入為25.68億元，同比+75.13%；來自中小制藥公司收入為28.37億元，同比-1.47%。
小分子CDMO服務(wù)的臨床III期項(xiàng)目涵蓋GLP-1等多個(gè)大藥靶點(diǎn)，商業(yè)化訂單儲(chǔ)備充足。2023年，小分子CDMO業(yè)務(wù)收入為66.20億元，剔除大訂單后的收入為42.00億元，同比+25.60%。其中，臨床階段CDMO、商業(yè)化階段CDMO業(yè)務(wù)收入（剔除大訂單）分別為15.07、26.92億元，同比變動(dòng)-0.40%、+47.13%；臨床階段CDMO、商業(yè)化階段CDMO業(yè)務(wù)毛利率分別為40.74%、60.07%，同比變動(dòng)-0.54pcts、+9.53pcts；臨床階段CDMO業(yè)務(wù)收入及毛利率同比下降主要受醫(yī)藥行業(yè)投融資下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響。報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)收入的臨床前及臨床早期、臨床III期、商業(yè)化階段的項(xiàng)目分別為317、69、40個(gè)，較上年同期增加20、7、0個(gè)。公司臨床III期項(xiàng)目涉及GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等熱門靶點(diǎn)或大藥靶點(diǎn)，為持續(xù)獲取重磅藥商業(yè)化訂單提供充足項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。此外，公司根據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2024年驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目達(dá)28個(gè)，較2023年增加40.00%，形成了充足的商業(yè)化訂單儲(chǔ)備，為公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)提供有力保障。
寡核苷酸、多肽、ADC、連續(xù)反應(yīng)技術(shù)輸出等新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，打開公司未來成長(zhǎng)空間。2023年，新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.99億元，同比+20.42%；毛利率為26.48%，同比下降7.20pcts，主要受境內(nèi)外醫(yī)藥生物行業(yè)投融資低迷，中小制藥公司研發(fā)需求不佳等影響。具體分業(yè)務(wù)看，化學(xué)大分子CDMO業(yè)務(wù)收入同比+8.76%，開發(fā)新客戶約74家（上年同期為40家），承接新項(xiàng)目80項(xiàng)（包括寡核苷酸項(xiàng)目35個(gè)、多肽項(xiàng)目12個(gè)）。報(bào)告期內(nèi)，寡核苷酸業(yè)務(wù)完成1項(xiàng)驗(yàn)證生產(chǎn)項(xiàng)目，1項(xiàng)驗(yàn)證生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行中；公司服務(wù)的首個(gè)GLP-1項(xiàng)目處于NDA申報(bào)準(zhǔn)備階段，固相合成總產(chǎn)能（用于多肽藥物商業(yè)化生產(chǎn)）已達(dá)10250L，預(yù)計(jì)2024年6月底達(dá)到14250L；寡核苷酸、多肽等化學(xué)大分子業(yè)務(wù)發(fā)展可期。臨床研究服務(wù)收入同比-7.44%，承接新項(xiàng)目347個(gè)（上年同期約為260個(gè)），助力20個(gè)1類創(chuàng)新藥遞交中國(guó)IND申報(bào)，助力客戶成功申報(bào)FDAIND4項(xiàng)。截止2023年底，公司正在進(jìn)行的臨床研究項(xiàng)目達(dá)356個(gè)，其中II期及以后的項(xiàng)目123個(gè)。制劑CDMO業(yè)務(wù)收入同比+18.36%，其中海外收入同比+20.51%，正在進(jìn)行的制劑項(xiàng)目訂單達(dá)156個(gè)。生物大分子CDMO業(yè)務(wù)收入同比+31.29%。報(bào)告期內(nèi)，公司交付首個(gè)雙抗ADC訂單、首個(gè)FDAIND項(xiàng)目，獲得海外收入。截止2023年底，公司生物大分子CDMO業(yè)務(wù)在手項(xiàng)目71個(gè)，其中IND項(xiàng)目16個(gè)，ADC項(xiàng)目18個(gè)，AOC項(xiàng)目3個(gè)，BLA項(xiàng)目2個(gè)。連續(xù)反應(yīng)技術(shù)對(duì)外技術(shù)輸出業(yè)務(wù)確認(rèn)收入突破億元，新承接對(duì)外技術(shù)輸出項(xiàng)目19個(gè)，金額超2.50億元，其中商業(yè)化項(xiàng)目6個(gè)，進(jìn)行了國(guó)內(nèi)首個(gè)API連續(xù)化驗(yàn)證生產(chǎn)——鹽酸二甲雙胍連續(xù)生產(chǎn)驗(yàn)證。
公司力爭(zhēng)2024年非新冠業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)15.00%-25.00%。根據(jù)公司公告，截至報(bào)告披露日，公司在手訂單總額達(dá)8.74億美元。在行業(yè)仍處于調(diào)整期的背景下，公司力求保持2024年非新冠收入實(shí)現(xiàn)15.00%-25.00%增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2024-2026年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.15/15.18/19.06億元，EPS分別為3.29/4.11/5.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為26.16/20.94/16.68倍。結(jié)合公司常規(guī)業(yè)務(wù)增速、同業(yè)公司估值等，給予公司2024年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為82.25-98.70元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等。
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