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核心觀點(diǎn)
　　（1）清明假期消費(fèi)仍偏弱，內(nèi)需有待持續(xù)修復(fù)。
　　清明假期居民出行需求旺盛，自駕游成為主要出行方式之一，這與春節(jié)假期出行方式特點(diǎn)較為一致。
　　從旅游消費(fèi)情況來看，今年清明假期消費(fèi)熱度攀升，旅游人次顯著增加，但日均消費(fèi)水平相對(duì)仍弱，2024年清明假期人均花費(fèi)為453.36元，較2019年同期增長僅為1.08%；2019年-2024年，清明假期人均花費(fèi)年均復(fù)合增長率為0.21%?？紤]通脹水平，2024年清明假期國內(nèi)旅游實(shí)際收入較2019年仍差。從統(tǒng)計(jì)的五個(gè)省市來看，地區(qū)間消費(fèi)恢復(fù)情況存在較為明顯分化。從票房收入來看，今年清明節(jié)觀影刷新影史新紀(jì)錄。
　　從房地產(chǎn)市場來看，今年清明假期30大中城市商品房成交面積合計(jì)為20.90萬平方米，較2023年同期（2023.4.4-2023.4.6）下降80.21%，較2019年清明假期(2019.4.5-2019.4.7)下降74.15%?？紤]房地產(chǎn)投資對(duì)于穩(wěn)增長的重要性，前期政策效果不及預(yù)期，或有望進(jìn)一步出臺(tái)優(yōu)化政策。
　?。?）3月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期大增，失業(yè)率小幅回落，勞動(dòng)力市場活躍度走高，以及工資（平均時(shí)薪）環(huán)比上升，顯示美國勞動(dòng)力市場相對(duì)緊張問題仍較為突出，工資通脹螺旋壓力仍在。向后看，服務(wù)業(yè)景氣度邊際放緩，或不會(huì)成為新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高速增長的持續(xù)動(dòng)力，但房地產(chǎn)市場保持高韌性，建筑業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有望延續(xù)增長，或?qū)⒊蔀樾略龇寝r(nóng)就業(yè)增長的重要支撐，美國勞動(dòng)力市場仍相對(duì)緊張。從美聯(lián)儲(chǔ)兩大任務(wù)目標(biāo)就業(yè)和通脹來看，通脹仍將成為當(dāng)前貨幣政策操作的關(guān)鍵制約因素。
　　 2月核心PCE持平前值，美國降通脹之路再增崎嶇，短期能源價(jià)格仍存在上漲空間，或推升核心商品（不包括食品和能源）價(jià)格再次回升，而粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)（不包括能源）價(jià)格回落或?qū)⑤^為緩慢，進(jìn)而或?qū)硗浄磸?fù)的風(fēng)險(xiǎn)?；谕浀臄?shù)據(jù)依賴模式，短期美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)⒂兴雍螅局苊缆?lián)儲(chǔ)官員表態(tài)亦“偏鷹”，如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、美聯(lián)儲(chǔ)梅斯特、美聯(lián)儲(chǔ)巴爾金、美聯(lián)儲(chǔ)洛根、美聯(lián)儲(chǔ)戴利等均表示當(dāng)前通脹水平高于預(yù)期，需要謹(jǐn)慎對(duì)待降息，年內(nèi)晚些時(shí)候降息是合適的，美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利甚至表示今年或許不需要降息。在對(duì)通脹持續(xù)降到2%的信心增強(qiáng)之前，不會(huì)降低政策利率。但商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)走高，債務(wù)“灰犀牛”或正在發(fā)酵，仍值得關(guān)注，降息必要性仍在，如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員都認(rèn)為“在今年某個(gè)時(shí)間開始降息可能是合適的”。
　　預(yù)期一：美聯(lián)儲(chǔ)降息晚于歐洲央行，歐洲央行6月降息。美國經(jīng)濟(jì)總量韌性較強(qiáng)，通脹仍存在反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，短期降息預(yù)期下降，但年內(nèi)降息預(yù)期仍在。歐美錯(cuò)位降息，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息仍在，或仍會(huì)支撐大宗商品價(jià)格。此情況，短期美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)走高，短期對(duì)非美貨幣匯率產(chǎn)生一定貶值擾動(dòng)，國際資本流入美國，進(jìn)一步推升美國資產(chǎn)價(jià)格走高。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美元指數(shù)或?qū)⑿》芈洌紤]美元與其他主要經(jīng)濟(jì)體息差仍大，美國資本流動(dòng)或會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，不會(huì)劇烈沖擊金融市場。
　　預(yù)期二：美歐央行降息，日本央行再次加息。歐美等錯(cuò)位降息，全球流動(dòng)性環(huán)境將進(jìn)入寬松格局，同時(shí)日本央行加息，雖然日本與歐元區(qū)、美國利差較大，但考慮日元資產(chǎn)在全球資本市場的相對(duì)吸引力，或?qū)е聡H資本從其他發(fā)達(dá)國家回流至日本，日元升值可能平抑歐美降息的效應(yīng)，從而間接抑制全球通脹水平。
　?。?）資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面相背離的矛盾走勢，或指向美國經(jīng)濟(jì)總量韌性與結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并存。
　　以大宗商品價(jià)格、美元、美股、美債走勢反觀經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前原油、黃金價(jià)格上漲，美股走高，債券收益率上升，美元指數(shù)走強(qiáng)，與美林時(shí)鐘基本邏輯不相符，資產(chǎn)價(jià)格走勢與經(jīng)濟(jì)基本面有所背離。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期亦不足以完全解釋以上現(xiàn)象。以史為鑒，資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面相背離的矛盾走勢，或指向經(jīng)濟(jì)總量韌性與結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并存。2005年11月-2006年6月資產(chǎn)價(jià)格亦呈現(xiàn)相似走勢，彼時(shí)美國經(jīng)濟(jì)總量韌性仍在，但房地產(chǎn)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)滋生，雖提升了經(jīng)濟(jì)的脆弱性，因其風(fēng)險(xiǎn)被平均值掩蓋，并未引起市場一致關(guān)注，進(jìn)而導(dǎo)致市場對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)-收益的預(yù)期出現(xiàn)較大分歧，出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面背離的矛盾走勢。
　　反觀當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)，目前美國不存在居民住宅債務(wù)通縮風(fēng)險(xiǎn)，住宅市場風(fēng)險(xiǎn)基本可控，但值得關(guān)注的是美國商業(yè)地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)低位回升，商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域債務(wù)通縮風(fēng)險(xiǎn)有顯露跡象，若商業(yè)地產(chǎn)基本面仍不能明顯好轉(zhuǎn)，疊加高利率環(huán)境持續(xù)，金融機(jī)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)較高，需密切關(guān)注。
　　短期來看，美股、黃金等資產(chǎn)價(jià)格不確定走高，需謹(jǐn)慎對(duì)待。一方面，1月美國國際資本凈流出，由正轉(zhuǎn)負(fù)，資本亦從美股流出，或?qū)γ拦沙掷m(xù)上漲產(chǎn)生制約。與此同時(shí)，黃金價(jià)格仍呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，背后邏輯或從做多美股，同時(shí)做多黃金以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)向配置黃金規(guī)避美股市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變。鑒于當(dāng)前美國月度資本流入放緩，短期需謹(jǐn)慎對(duì)待美股和黃金價(jià)格持續(xù)上漲。另一方面，由于美國國際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)滯后2個(gè)月，時(shí)效性相對(duì)較弱，僅憑此數(shù)據(jù)分析，可能忽視當(dāng)前結(jié)構(gòu)性變化。美聯(lián)儲(chǔ)延后降息預(yù)期走高，美